L’Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) a acheté 14,8 milliards HKD pour maintenir la stabilité de la monnaie. Le HKD se négocie actuellement à la limite inférieure de sa fourchette autorisée par rapport au dollar américain.
Depuis 1983, Hong Kong a lié le HKD au dollar américain dans le cadre du Système de taux de change lié. Ce système stabilise le taux de change, fixant le HKD à environ 7,80 par dollar américain, permettant de négocier entre 7,75 et 7,85.
L’HKMA utilise un mécanisme d’ajustement automatique pour maintenir cette fourchette de la monnaie. Le Système de la banque de la monnaie exige que chaque HKD en circulation soit soutenu par des réserves en dollars américains. Les changements de la base monétaire correspondent aux fluctuations des échanges étrangers.
À travers son mécanisme d’intervention, l’HKMA agit pour maintenir la position de la monnaie dans la fourchette autorisée. Lorsque le HKD s’approche du côté fort de 7,75, l’HKMA vend des HKD et achète des dollars américains, injectant ainsi de la liquidité. À l’inverse, si le HKD se rapproche de 7,85, l’HKMA achète des HKD et vend des dollars américains, réduisant la liquidité pour maintenir le taux de change désiré.
L’achat récent de près de 15 milliards HKD n’est pas un signe de panique ; c’est un signal de départ. Le plan pour les semaines à venir est clair, mais il n’a rien à voir avec parier contre le lien lui-même. Lutter contre une banque centrale ayant plus de 410 milliards de dollars américains de réserves étrangères — une somme qu’elle a prouvée prête à utiliser encore et encore depuis les années 90 — est une entreprise futile. Le taux de change USD/HKD se maintiendra à 7,85. Le véritable enjeu est dans les effets secondaires de cette défense.
Le mécanisme d’intervention de l’autorité est un outil élégant mais puissant. Lorsqu’elle achète des HKD, elle retire activement de la liquidité du système bancaire de la ville. Ce n’est pas de la spéculation ; c’est une conséquence directe. Nous avons vu le solde agrégé — la mesure clé de la liquidité interbancaire — chuter de plus de 330 milliards HKD au début de 2022 à moins de 45 milliards HKD aujourd’hui. Chaque intervention, comme celle que nous venons de voir, fait baisser ce chiffre. Moins d’argent dans le système signifie que le coût d’emprunter cet argent doit augmenter.
Cela nous amène à la négociation la plus directe. La pression sur le lien provient d’un simple arbitrage des taux d’intérêt. À partir de cette semaine, le SOFR américain à trois mois se situe autour de 5,3 %, tandis que le Hong Kong Interbank Offered Rate (HIBOR) à trois mois est plus proche de 4,7 %. Les capitaux fuient pour rechercher ce rendement plus élevé et plus sûr en dollars américains. Pour arrêter cette fuite, l’assèchement de la liquidité par l’autorité doit forcer le HIBOR à monter pour réduire cet écart. Par conséquent, nous nous positionnons à travers des swaps de taux d’intérêt et des contrats de taux à terme pour tirer parti de l’inévitable augmentation du HIBOR. Plus l’autorité devra défendre le lien, plus les taux locaux augmenteront de manière aggressive.
Le jeu sur les dérivés de deuxième niveau concerne les actions. L’histoire fournit une leçon très claire ici. Lors de la crise financière asiatique de 1998, les spéculateurs qui ont attaqué le lien ont perdu, mais la défense de l’autorité a fait exploser le HIBOR au niveau des taux d’intérêts très importants. Le lien a survécu, mais l’indice Hang Seng a été écrasé, chutant de plus de 60 % par rapport à son sommet. La situation actuelle est une répétition au ralenti. Alors que le HIBOR est contraint d’augmenter pour suivre les taux américains, elle accroît les coûts d’emprunt pour les entreprises et rend les actifs sans risque beaucoup plus attractifs que les actions. Avec le Hang Seng déjà en sous-performance, nous voyons une valeur significative dans l’achat d’options de vente sur l’indice. Chaque intervention pour soutenir la monnaie constitue un autre obstacle pour le marché boursier, un compromis que les autorités ont toujours été prêtes à faire.
Commencez à trader dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel chez VT Markets.
