Michiel Tukker, d’ING, s’attend à ce que la Banque centrale européenne maintienne le taux de dépôt à 2,25 % lors de la réunion à venir, tandis qu’une hausse en septembre est jugée probable à mesure que les prix du pétrole augmentent. Les marchés intègrent environ 23 pb, même si, historiquement, la BCE a eu tendance à télégraphier ses décisions à l’avance, ce qui réduit la probabilité d’un changement immédiat lorsqu’aucune hausse n’est actuellement intégrée pour cette réunion.
Les anticipations d’inflation à plus long terme sont décrites comme bien ancrées près de la cible, le swap d’inflation à 10 ans se situant à 2,2 % après avoir monté dans le sillage de la hausse du pétrole. Avec peu de nouvelles données d’inflation pour étayer un resserrement à court terme, le positionnement actuel du marché implique déjà près de trois hausses au cours des 12 prochains mois, ce qui laisse peu de marge pour une nouvelle réévaluation. Un mouvement de 25 pb à la prochaine réunion est considéré comme un risque de queue, mais il serait plus probablement interprété comme une anticipation de la hausse de septembre plutôt que comme le signal d’un virage plus large de la politique monétaire.
Trajectoire des taux de la BCE et moteurs de l’inflation
On devrait s’attendre à ce que la Banque centrale européenne maintienne le taux de dépôt à 2,25 % lors de sa prochaine réunion, mais les opérateurs sur produits dérivés doivent se préparer à une hausse en septembre. Avec le Brent qui oscille autour de 83 $ US le baril et une volatilité énergétique qui demeure élevée, les pressions inflationnistes se reforment. Par conséquent, les marchés intègrent déjà environ une hausse de 23 points de base pour septembre, rendant toute prise de position immédiatement « dovish » très risquée.
Nous déconseillons de miser à contre-courant du biais hawkish actuellement intégré par le marché, alors que près de trois hausses de taux sont déjà intégrées sur l’horizon d’un an. Les taux de swap d’inflation de la zone euro à 10 ans évoluent autour de 2,2 %, ce qui démontre que les anticipations de long terme restent, pour l’instant, relativement bien ancrées. Toutefois, le positionnement à court terme suggère que toute chute soudaine des prix du pétrole pourrait rapidement prendre à contre-pied les opérateurs qui tentent d’anticiper un assouplissement monétaire.
Gestion du risque et positionnement tactique
Il existe un faible risque de queue d’une hausse surprise de 25 points de base lors de la prochaine réunion. Si cela se produit, nous nous attendons à ce que le marché y voie surtout une anticipation du mouvement de septembre plutôt qu’un cycle de resserrement plus agressif. Les opérateurs sur dérivés devraient privilégier des positions neutres à légèrement hawkish, en utilisant des options pour se protéger contre des poussées soudaines liées au pétrole.
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