ING affirme que la volatilité implicite à un mois pondérée au DXY est passée sous 5,50, franchissant les creux de janvier, mai et juin et, en excluant le repli de Noël 2025, atteignant son plus bas niveau depuis 2021. Cela s’est produit malgré la réescalade militaire entre les États-Unis et l’Iran et le risque d’un nouveau cycle de resserrement de la Réserve fédérale. ING relie cette compression au fait que la volatilité est demeurée contenue entre mars et mai, même si les taux et les prix des matières premières ont fortement bougé, la résilience des actions alimentée par l’IA contribuant à ancrer les devises et à prolonger un contexte de portage à faible volatilité.
La banque estime que les risques sont orientés à la hausse, à court terme, tant pour la volatilité FX que pour le dollar, avançant que si les prix du pétrole n’intègrent que partiellement un choc potentiel d’offre, la probabilité de rallyes non linéaires augmente. Cela dit, elle décrit aussi un scénario où les tensions au Moyen-Orient se désamorcent, les prix du pétrole reculent et l’extrémité courte de la courbe USD offre davantage de marge de manœuvre accommodante. Dans cet ensemble de conditions, ING anticipe un dollar plus faible après l’été.
Faible volatilité et calme sur le marché des changes
Nous observons actuellement la volatilité implicite à un mois pondérée au DXY passer sous le seuil de 5,50 %, touchant son plus bas niveau depuis 2021. Malgré les frictions géopolitiques récentes dans le Golfe et l’évolution des attentes quant à la politique de la Réserve fédérale, les marchés des devises demeurent remarquablement calmes. Cet environnement feutré, largement soutenu par la résilience du marché boursier, rend les options de change inhabituellement bon marché.
Dans ces conditions, nous croyons que les intervenants en dérivés devraient acheter activement une volatilité FX sous-évaluée avant la fin de l’été. L’achat d’options d’achat (calls) à court terme sur le dollar américain ou de straddles de volatilité offre en ce moment un profil risque-rendement asymétrique. Historiquement, lorsque la volatilité FX du G7 passe sous 6 %, elle y reste rarement longtemps avant un brusque pic à la hausse.
Stratégies et perspectives pour le dollar
Nous devons aussi surveiller de près les marchés de l’énergie, car le Brent est très sensible aux tensions au Moyen-Orient et pourrait déclencher une envolée non linéaire du dollar. Si les prix du pétrole bondissent soudainement, le billet vert devrait progresser de concert avec la volatilité FX. Pour s’en prémunir, les traders devraient envisager des stratégies longues en volatilité sur des paires de devises liées aux matières premières.
En regardant au-delà de l’été vers l’automne, notre scénario de base s’oriente vers un affaiblissement plus généralisé du dollar américain. Si les tensions au Moyen-Orient s’atténuent et que les prix du pétrole se replient, la Réserve fédérale aura davantage de latitude pour adopter une posture accommodante. Nous suggérons de se préparer à passer d’options tactiques longues USD à des positions courtes USD d’ici la fin septembre.
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