Les stratégistes de HSBC ont affirmé que les Philippines montrent des signes de stagflation, la croissance du produit intérieur brut ralentissant tandis que l’inflation accélère pour atteindre le taux le plus élevé de l’ASEAN. Au 1T26, la production a progressé de 2,8 % sur un an, son rythme le plus faible depuis 2009 si l’on exclut la période de la Covid-19. Ils ont attribué ce frein à la baisse des décaissements publics en immobilisations et à l’incertitude entourant les dépenses de l’État, ce qui a incité les ménages et les entreprises à réduire leurs dépenses, faisant monter l’épargne et reculer l’investissement.
La firme a ajouté que l’affaiblissement de la demande se répercute sur un marché du travail moins vigoureux, le taux de chômage remontant au-dessus de 5 %. Parallèlement, l’inflation globale s’établit à 6,8 % sur un an, maintenant des pressions sur les prix élevées alors que l’activité se refroidit. HSBC s’attend à ce que la croissance demeure sous son potentiel en 2026–2027, tout en soulignant qu’un redressement plus rapide des marchés financiers philippins est possible une fois le choc énergétique dissipé, soutenu par une orientation budgétaire prudente et des mesures de soutien ciblées.
Stratégie de négociation dans un contexte de pressions stagflationnistes
Compte tenu des données économiques actuelles, nous estimons que les Philippines font face à d’importantes pressions stagflationnistes qui orienteront notre stratégie de négociation au cours des prochaines semaines. La combinaison d’un ralentissement de la croissance, désormais à un creux postpandémique de 2,8 %, et de l’inflation la plus élevée de l’ASEAN à 6,8 % assombrit les perspectives pour les actions domestiques. Nous adoptons donc un positionnement prudent en achetant des options de vente (puts) sur le PSEi afin de nous couvrir contre une nouvelle baisse de l’indice principal.
Cet environnement de forte incertitude, alimenté par la faiblesse des dépenses publiques et un marché du travail en perte de vitesse où le chômage a maintenant franchi 5 %, laisse présager une volatilité accrue des marchés. Historiquement, de telles périodes entraînent de brusques variations de prix, semblables aux turbulences observées durant le choc inflationniste mondial de 2022. Pour en tirer parti, nous augmentons nos positions acheteuses de volatilité au moyen de straddles sur indice, qui profitent de mouvements marqués dans un sens comme dans l’autre.
Le peso philippin est particulièrement vulnérable alors que les capitaux cherchent des valeurs refuges dans un contexte de fondamentaux domestiques peu porteurs. Alors que la devise montre déjà des signes de faiblesse et teste des creux pluriannuels face au dollar, nous construisons des positions vendeuses via des contrats à terme (forwards) et des options de change. L’incapacité de la banque centrale à soutenir la croissance tout en devant combattre l’inflation maintient une pression baissière soutenue sur le PHP.
Comme l’inflation demeure obstinément élevée, nous ne nous attendons pas à ce que la Bangko Sentral ng Pilipinas réduise ses taux d’intérêt de sitôt. Cette perspective de taux « plus élevés plus longtemps » est défavorable aux instruments à revenu fixe. Par conséquent, nous utilisons des swaps de taux d’intérêt et vendons des contrats à terme sur obligations afin de nous positionner en vue d’une pression persistante sur les prix des obligations d’État.
Occasions de redressement des marchés
Cela dit, nous reconnaissons le potentiel d’un rebond rapide des marchés une fois le choc énergétique actuel atténué, étant donné que la gestion budgétaire sous-jacente a été prudente. Bien que notre posture immédiate soit défensive, nous commençons à prendre graduellement des positions via des options d’achat (calls) à plus longue échéance sur des titres de qualité survendus. Cela procure une exposition à faible coût à un éventuel redressement du marché vers la fin de 2026 ou au début de 2027.
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