Les marchés assimilaient deux chocs d’origine américaine alors que les risques liés au pétrole et au commerce revenaient au premier plan. L’AIE a décrit l’épisode actuel comme la plus importante perturbation de l’histoire du marché pétrolier, une escalade de la guerre au Moyen-Orient propulsant le WTI de septembre à son plus haut niveau depuis la mi-juin et renforçant l’argumentaire en faveur de regarder au-delà de la désinflation menée par l’énergie. L’approvisionnement en hélium, un sous-produit du gaz naturel utilisé dans la fabrication de semi-conducteurs, se resserrait également. Par ailleurs, Washington a laissé entendre qu’il pourrait remplacer des tarifs « balance des paiements » arrivant à échéance par un nouveau régime lié à des normes de « travail forcé », après une menace de droits de 25 % contre le Brésil et de nouveaux avertissements de droits de 50 % sur certains produits canadiens. Le dollar affichait une performance mitigée et serrée face au G10, la plupart des paires (hors NOK) évoluant dans une fourchette de +/-0,1 %, tandis que les rendements à 10 ans étaient généralement plus fermes et les actions partagées; la Fed était en période de silence avant le FOMC de la semaine prochaine, et Alphabet et Tesla devaient publier leurs résultats.
Sur le marché des changes, l’EUR évoluait près de 1,1400 $ avec environ 2,9 G€ d’échéances, alors que la prime du 2 ans américain sur l’Allemagne s’élargissait d’environ 138 pdb à environ 146 pdb; l’USD/JPY se maintenait près d’un sommet de 40 ans autour de 163,25 JPY, avec près de 1,6 G$ US d’options et des probabilités de hausse en octobre autour de 83 % contre moins de 60 % fin juin. La livre a reculé pour une quatrième séance près de 1,3360 $ malgré une inflation britannique plus faible, tandis que les Gilts à 10 ans ont touché un sommet de deux mois et que l’IPC de juin a progressé de 0,1 % m/m, ralentissant à 2,6 % a/a contre 2,8 %; l’inflation sous-jacente est restée à 2,6 % et les services ont glissé à 3,6 % contre 3,7 %, parallèlement à un plan visant à supprimer la TVA sur l’électricité d’une valeur d’environ 45 GBP par ménage, compensé par l’abandon d’une proposition d’identifiant numérique national. La prime du 2 ans américain sur le Canada a atteint 143 pdb, un nouveau sommet depuis mai 2025, alors que les menaces tarifaires visaient des importations américaines depuis le Canada estimées à 20 G$ US et que l’USD/CAD se négociait autour de 1,4085–1,4110 avec 635 M$ d’échéances à 1,4075; l’AUD peinait autour de 0,7000 $ après un sommet près de 0,7025. Dans les marchés émergents, les ventes au détail du Mexique en mai ont reculé de 0,6 % contre une hausse de 0,1 % attendue, le peso colombien a gagné environ 0,7 % et l’USD/COP s’est rapproché de 3200, tandis que l’USD/CNH rebondissait vers 6,7760 après un fixing de la BPC à 6,7933 CNY. Ailleurs, l’USD/INR a touché 96,5760 avec la hausse du pétrole. Côté taux et matières premières, le 10 ans américain évoluait près de 4,63 % après une clôture au-dessus de 4,60 % pour seulement la troisième fois cette année, le sommet du 19 mai se situant juste sous 4,69 %; les points morts d’inflation à 10 ans ont augmenté d’environ 3 pdb sur trois séances et le taux des Fed funds attendu en fin d’année a progressé de près de 3 pdb, tandis que les rendements Asie-Pacifique ajoutaient 2–3 pdb et l’Europe 1–2 pdb. L’or a grimpé d’environ 1,5 % au-dessus de 4 084 $ avant de tester près de 4 142 $ puis de refluer sous 4 120 $, tandis que l’argent a bondi de 4 % vers 59,25 $ avant de caler juste sous 60 $. Le WTI de septembre a gagné 2,25 % après environ 5,3 % de hausse lors des deux séances précédentes, dépassant brièvement 85 $, puis atteignant 88,60 $, en hausse de près de 4,5 % en séance, avec 84,55 $ correspondant au retracement de 61,8 % de la baisse depuis le sommet du 18 mai près de 95,30 $. Le Japon a enregistré un déficit commercial de juin de 407 G JPY contre 392 G JPY en mai, la moyenne du S1 25 s’établissant autour de 393 G JPY comparativement à environ 169 G JPY au S1 de cette année; les exportations ont augmenté de 19,3 % a/a et les importations de 25,4 %.
Volatilité de l’énergie et des matières premières
Nous devons nous préparer à une volatilité accrue sur le marché des dérivés énergétiques alors que le brut WTI vise le seuil des 90 $ dans un contexte d’escalade des tensions au Moyen-Orient. Cette interruption massive de l’offre se reflète déjà dans le marché des options, où le volume des options d’achat (calls) sur le pétrole a bondi, les opérateurs se couvrant contre de nouvelles flambées des prix. Historiquement, les primes de risque géopolitique peuvent ajouter de 10 $ à 15 $ au baril quasi du jour au lendemain, ce qui rend des spreads acheteurs de calls sur le WTI de septembre attrayants.
Stratégies sur devises et métaux précieux
Sur le marché des devises, nous devons nous préparer à une pression baissière supplémentaire sur le dollar canadien alors que la menace de tarifs américains de 50 % plane sur 20 G$ d’importations. La prime du Trésor américain à deux ans sur le Canada s’est élargie à 143 points de base, son plus haut niveau depuis plus d’un an, ce qui favorise nettement l’achat d’options d’achat (calls) sur l’USD/CAD. Nous recommandons de viser la zone de résistance de 1,4125 à 1,4155 CAD comme objectifs haussiers à court terme.
Le yen japonais demeure exceptionnellement faible, le dollar se maintenant près d’un sommet de 40 ans à 163,25 JPY. Malgré des interventions verbales répétées de Tokyo, le marché des swaps intègre une probabilité de 83 % d’une hausse de taux d’ici octobre, contre 60 % le mois dernier. Nous devrions chercher à tirer parti de cette divergence en négociant la volatilité à court terme du yen, tout en surveillant de près le niveau de 163,00 JPY, où se concentrent actuellement d’importantes échéances d’options.
La poussée spectaculaire de l’or jusqu’à près de 4 142 $ l’once souligne un mouvement plus large de fuite vers la sécurité à l’échelle du système. Avec l’argent qui se maintient près de 59 $, le complexe des métaux précieux signale une anxiété marquée des investisseurs face à la montée des structures tarifaires mondiales et à une inflation tenace des services. Nous préconisons d’accumuler des positions longues sur les contrats à terme sur l’or lors des replis vers le niveau de soutien de 4 050 $ afin de profiter de cet élan.
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