La présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, a déclaré jeudi à CNBC, alors que le symposium de Jackson Hole s’ouvrait, que la dernière lecture de l’inflation est sortie comme prévu et a soutenu que c’est « maintenant » qu’il faut réagir aux pressions persistantes sur les prix. Elle a aussi indiqué qu’elle ne considère pas que la politique actuelle de la Fed exerce un effet restrictif sur l’économie américaine, soulignant que l’inflation demeure au-dessus de la cible et qu’elle reste sujette à l’incertitude quant à la manière dont les chocs se répercuteront ultimement.
Hammack a dit que sa principale inquiétude est une perte de confiance du public à l’égard d’un retour de l’inflation à 2 %, citant des préoccupations élevées au sujet de l’inflation et du coût de la vie, ainsi que le risque qu’une mentalité inflationniste s’installe. Elle a décrit la politique monétaire neutre comme étant identifiable en pratique, et a affirmé que son estimation du taux neutre est plus élevée que celle d’autres responsables de la Fed, situant sa projection dans le haut de la fourchette du comité.
S’adapter à une politique de taux « plus élevés plus longtemps »
Nous devons nous préparer à une période prolongée de taux d’intérêt plus élevés, alors que les inquiétudes liées à l’inflation refont surface à la Fed. Comme les décideurs laissent entendre que les taux actuels pourraient ne pas être assez restrictifs, les traders de produits dérivés devraient se repositionner vers des stratégies défensives et plus « faucon ». Nous recommandons de prioriser des positions vendeuses sur les contrats à terme de Treasuries à court terme et d’acheter de la protection contre des hausses de taux soudaines.
Historiquement, lorsque des responsables de la Fed martèlent le discours « plus élevés plus longtemps », les rendements à court terme grimpent et les prix des obligations reculent. Par exemple, après une rhétorique similaire plus restrictive à la fin de 2022 et à la mi-2024, le rendement du Treasury à 2 ans a bondi de plus de 50 points de base en quelques semaines. Nous anticipons une revalorisation comparable sur le marché des contrats à terme sur les fed funds, qui a probablement été trop optimiste quant aux baisses de taux à venir.
Positionnement stratégique sur le SOFR et les courbes de taux
Pour tirer parti de cet environnement, nous devrions considérer les options sur les contrats à terme du Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Plus précisément, l’achat d’options de vente (puts) sur les contrats SOFR de décembre 2026 permet de se couvrir contre un marché forcé de retrancher des baisses de taux auparavant anticipées de ses prix. Cette stratégie limite notre risque à la baisse tout en nous positionnant pour profiter si la Fed maintient ou relève son taux directeur.
Nous suggérons aussi de suivre de près l’élargissement des écarts sur la courbe des taux. Tant que les craintes d’inflation à long terme persistent et que la Fed demeure inflexible, la courbe des rendements des Treasuries à 2 ans et à 10 ans pourrait continuer de s’aplatir, voire redevenir inversée. La taille des positions dans des stratégies d’accentuation de la pente (curve steepener) devrait être réduite, et nous devrions plutôt privilégier une exposition tactique à courte durée afin de capter les hausses immédiates de rendement.
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