L’or a prolongé son repli, car la hausse des rendements réels augmente le coût d’opportunité de détenir un métal qui ne rapporte pas d’intérêt. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans frôle 5,20 %, un sommet depuis 2007, tandis que l’or est revenu près de 4 300, soit presque un quart sous son pic de janvier autour de 5 600. Le mouvement s’explique moins par les anticipations d’inflation que par la composante des rendements située au-dessus de l’inflation, les marchés intégrant un resserrement additionnel de la Réserve fédérale jusqu’en 2026. Les États-Unis paient maintenant, en termes réels, davantage au-dessus de l’inflation pour emprunter à 10 ans qu’à tout moment depuis novembre 2008, renversant le récit antérieur de « dépréciation » monétaire qui avait soutenu la hausse de l’or en 2025.
Des indicateurs liés aux titres du Trésor protégés contre l’inflation (TIPS) montrent à quel point l’or a suivi de près les variations des taux réels. Entre le 29 janvier et le 23 septembre, le rendement nominal à 10 ans a augmenté de 0,87 point de pourcentage et le rendement des TIPS a progressé du même montant, tandis que l’anticipation d’inflation à 10 ans s’établissait à 2,35 % aux deux dates. L’IPC global a augmenté de 3,7 % sur un an jusqu’en août, contre 2,9 % en février, mais l’inflation de base était de 2,8 % et les anticipations d’inflation sont demeurées entre 2,2 % et 2,5 %. Les prix de marché restent plus restrictifs que la trajectoire de la Fed : le rendement à deux ans se situe à environ un point au-dessus du taux directeur, les projections montrent une hausse de 25 points de base en 2026 sans changement d’ici 2027, et le point médian (dot) pour 2027 est monté à 4,1 % contre 3,6 %. Depuis la mi-septembre, le rendement des TIPS a gagné 0,14 point alors que l’or a à peine bougé; la prochaine décision est attendue le 28 octobre, avec des projections le 9 décembre, et les contrats à terme intègrent une hausse dès la première échéance.
Positionnement stratégique pour les portefeuilles de dérivés
Nous devrions positionner nos portefeuilles de dérivés afin de tirer parti de la pression persistante sur l’or, tant que les rendements réels demeurent élevés. Avec le 10 ans américain qui évolue actuellement près de 5,20 % et l’or en difficulté autour de 4 300, le contexte macroéconomique favorise nettement les vendeurs. Historiquement, l’or affiche une forte corrélation négative d’environ -0,80 avec les rendements réels, ce qui signifie que tant que le rendement des TIPS à 10 ans continue de monter, la trajectoire la plus probable pour l’or demeure à la baisse.
Au cours des prochaines semaines, nous suggérons d’utiliser des options de vente (puts) à court terme pour profiter de cette tendance baissière vers le seuil de 4 200. Cette stratégie concorde avec le fait que le marché intègre une nouvelle hausse de taux lors de la réunion de la Réserve fédérale du 28 octobre. Lors de cycles de resserrement vigoureux précédents — notamment en 2022, lorsque les rendements réels ont dépassé 1,5 % — l’or a subi des reculs rapides à deux chiffres avant de trouver un plancher.
Gestion du risque et possibles changements de régime
Cela dit, nous devons rester très attentifs à un éventuel changement de régime et fixer des seuils d’invalidation stricts. Nous devrions clôturer nos positions vendeuses si l’or inscrit une clôture quotidienne au-dessus de 4 400, soit le haut de sa fourchette de septembre. Une cassure au-dessus de ce niveau alors que les rendements continuent de grimper indiquerait que l’or s’est découplé du marché obligataire, reproduisant le comportement inhabituel observé durant sa hausse de 2025.
Nous devons surveiller de près les prochaines données économiques, car tout signe d’assouplissement des prévisions de taux de la Fed nous obligerait à pivoter. Si la Fed signale une pause le 28 octobre, nous devrions immédiatement passer à des options d’achat (calls) afin de capter le potentiel haussier. En attendant ce pivot, nous restons concentrés sur des stratégies du côté vendeur, tant que la banque centrale continue de rehausser ses projections.
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