Les rendements obligataires mondiaux ont augmenté au cours de la semaine, menés par le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans, qui est monté de 4,95 % lundi à plus de 5,20 % jeudi. Les obligations européennes et japonaises ont aussi reculé, propulsant les rendements à de nouveaux sommets du cycle, tandis que le mouvement s’est accompagné d’un USD plus ferme et de marchés boursiers stables. Le schéma a été plus marqué sur le segment court, ce qui concorde avec des attentes de resserrement additionnel des banques centrales se répercutant le long de la courbe, et le contexte pointe davantage vers des données de croissance plus solides et un pétrole plus élevé que vers des craintes liées à la soutenabilité de la dette.

L’indice PMI américain de septembre a été le moteur de la surprise haussière, l’indice composite atteignant un sommet de cinq ans alors que l’industrie manufacturière et les services se sont améliorés, tandis que le PMI de la zone euro a aussi dépassé les prévisions, mais avec une marge plus faible. En Asie, les exportations sud-coréennes de septembre et les commandes à l’exportation taïwanaises d’août ont de nouveau accéléré, toutes deux progressant de plus de 70 % sur un an, en ligne avec une demande soutenue de puces pour centres de données alimentée par l’IA. Les marchés de l’énergie ont été chahutés : le Brent est passé sous 98 $ US le baril mardi avant de rebondir à 108 $ US jeudi, alors que Washington envisageait une interdiction de 90 jours des exportations de diesel à l’approche des élections de mi-mandat du début novembre; la géopolitique a ajouté du bruit, avec la trêve commerciale États-Unis–Chine prolongée de deux mois jusqu’au 10 janvier et l’AfD en Allemagne obtenant 44 % en Saxe-Anhalt et 38 % en Mecklembourg-Poméranie-Occidentale.

Se positionner face à la hausse des rendements, au bond des exportations tech et à la volatilité du marché de l’énergie

Alors que le rendement du Trésor américain à 10 ans dépasse 5,20 %, nous conseillons aux traders de produits dérivés de se préparer à une pression haussière persistante sur le segment court de la courbe des taux. Comme la Réserve fédérale devrait maintenir les taux d’intérêt plus élevés plus longtemps afin de combattre une inflation tenace, les contrats à terme sur taux à court terme et les options baissières sur Treasuries offrent un positionnement intéressant. Historiquement, lorsque l’écart entre les rendements à 2 ans et à 10 ans se resserre lors de ventes motivées par la croissance, les stratégies d’aplatissement de la courbe procurent les rendements ajustés au risque les plus fiables.

Le spectaculaire bond de 70 % sur un an des exportations technologiques de Taïwan et de la Corée du Sud confirme que le boom des infrastructures d’intelligence artificielle continue de s’accélérer. Pour tirer parti de cet élan, nous recommandons l’utilisation d’options d’achat (calls) longues sur les principaux indices de semi-conducteurs et sur des FNB axés sur la technologie. Selon les données récentes, les dépenses mondiales en matériel d’IA devraient dépasser 150 G$ cette année, ce qui rend les calls à prix d’exercice proche du cours (near-the-money) sur les fabricants de puces particulièrement attrayants.

Avec un Brent qui oscille fortement entre 98 $ et 108 $ US le baril, les dérivés énergétiques exigent une approche très tactique. La possible interdiction américaine de 90 jours des exportations de diesel avant les élections de mi-mandat de novembre est très susceptible de déclencher d’importantes compressions d’offre locales. Nous suggérons de négocier des straddles sur le Brent, ou des options strangles larges, afin de profiter de cette volatilité induite par les politiques sans prendre de pari directionnel.

Gérer les risques géopolitiques et les surprises macroéconomiques

Les tensions géopolitiques montent également, alors que les changements politiques en Allemagne et la trêve commerciale temporaire États-Unis–Chine, désormais prolongée jusqu’au 10 janvier, maintiennent les marchés sous tension. Nous devrions couvrir nos portefeuilles d’actions au moyen d’options de vente (puts) hors du cours (out-of-the-money) sur le S&P 500 et l’Euro Stoxx 50 afin de nous protéger contre une rupture soudaine des discussions commerciales. Les tendances historiques montrent que les indices de volatilité des marchés, comme le VIX, ont tendance à bondir en moyenne d’environ 15 % dans les semaines précédant les grands sommets bilatéraux et les élections de mi-mandat à forts enjeux.

En vue de la semaine prochaine, nous devrons surveiller de près le rapport à venir sur le marché du travail américain et les données d’inflation du PCE de base afin d’ajuster nos swaps à court terme. Des créations d’emplois plus fortes que prévu viendront presque certainement sceller une nouvelle hausse des taux, poussant les rendements obligataires encore plus haut à l’échelle mondiale. Nous recommandons de conserver des tailles de position prudentes et de maintenir des réserves de liquidités élevées afin de pouvoir exploiter rapidement des options mal évaluées immédiatement après ces publications de données à fort impact.

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