Une Réserve fédérale plus restrictive et une courbe des taux américaine plus plate ont remplacé les prix élevés du pétrole comme principaux soutiens du dollar, qui s’est renforcé même si la baisse du pétrole a détérioré les termes de l’échange. Ce changement a coïncidé avec le débouclement des « debasement trades », visible dans le repli de l’or et des cryptos, tandis que l’attention est revenue à l’indépendance de la politique monétaire et au lien entre l’USD et les différentiels de taux après la dislocation observée plus tôt durant le choc énergétique.
OCBC a révisé ses projections de change de fin d’année, abaissant l’EUR/USD à 1,11 contre 1,18 et rehaussant l’USD/JPY à 163 contre 155. La banque anticipe désormais une cassure du DXY impliquant un potentiel de hausse de 2 à 3 %, tandis qu’une progression de 5 % exigerait soit un nouveau bond du pétrole, soit un scénario de surchauffe de l’économie américaine. Un USD plus ferme, combiné à des différentiels de taux qui s’élargissent, devrait surtout pénaliser les devises à faible rendement comme le franc suisse et le yen japonais, même si le portage procyclique (« carry ») peut encore performer selon le choix des devises de financement.
L’indépendance de la politique de la Fed pilote désormais la vigueur de l’USD
Nous constatons que la vigueur du dollar américain n’est plus liée aux prix du pétrole, mais plutôt au ton restrictif de la Réserve fédérale. L’engagement de la Fed envers l’indépendance de sa politique monétaire provoque le débouclement de positions sur des actifs comme l’or et les cryptos. Cela soutient le dollar, qui se réaligne sur l’élargissement des différentiels de taux d’intérêt.
Les plus récentes données de l’IPC américain pour mai se sont maintenues obstinément au-dessus des attentes, à 3,8 %, renforçant le discours ferme de la Fed. Par conséquent, l’écart entre les rendements des bons du Trésor à 10 ans et à 2 ans s’est comprimé à seulement 15 points de base, un signal classique en faveur d’un dollar plus fort. Nous nous attendons à ce que cette tendance persiste au cours des mois d’été.
Positionnement et stratégies de trading dans un contexte de surperformance de l’USD
Compte tenu de ces perspectives, nous nous positionnons pour un euro plus faible, en visant le niveau de 1,11 face au dollar d’ici la fin de l’année. Les opérateurs sur dérivés devraient envisager d’acheter des options de vente (puts) sur l’EUR/USD ou de mettre en place des positions vendeuses via des contrats à terme (futures) afin de tirer parti de ce repli anticipé. Le récent virage accommodant de la Banque centrale européenne, en contraste avec la Fed, appuie davantage ce scénario.
Le yen japonais paraît particulièrement vulnérable, et nous anticipons que l’USD/JPY atteindra 163. L’engagement inébranlable de la Banque du Japon envers une politique monétaire ultra-accommodante renforce l’argument en faveur d’options d’achat (calls) sur l’USD/JPY. Cette divergence de taux d’intérêt se situe à son point le plus large de l’année, ce qui en fait une opération à forte conviction.
Nous nous positionnons pour une hausse de 2 à 3 % de l’indice Dollar (DXY) par rapport à son niveau actuel autour de 106,50, ce qui rappelle la poussée du dollar à la fin de 2022. Pour les investisseurs ayant un appétit pour le risque plus élevé, les opérations de portage (« carry trades ») financées par des ventes à découvert de franc suisse ou de yen japonais demeurent attrayantes. Toutefois, dans ce contexte, la sélection soigneuse de la devise à haut rendement à acheter est essentielle.
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