Les nouveaux prêts en yuans en Chine ont fortement basculé en juillet, passant de 1 610 G¥ RMB le mois précédent à -340 G¥ RMB. Cette donnée implique un remboursement net et indique un net revirement de l’activité de crédit bancaire par rapport à la période précédente.
La contraction de juillet survient après l’expansion de juin, ce qui signale un changement des conditions de crédit et de la demande de prêts. Les marchés surveilleront les prochaines données officielles pour confirmer les tendances de financement plus larges et déterminer si les mesures de politique économique modifient la trajectoire au cours des prochains mois.
Réaction du marché et implications de négociation
Nous réagissons à une contraction de crédit stupéfiante en Chine : en juillet, les nouveaux prêts se sont effondrés à -340 G¥, contre 1,61 B¥ le mois précédent. Cette contraction nette signifie que les emprunteurs ont remboursé plus de dettes qu’ils n’en ont contracté, ce qui met en évidence une chute marquée de la confiance économique intérieure. Les traders de dérivés devraient se préparer à une forte pression sur les actifs indicateurs de la croissance mondiale au cours des prochaines semaines.
Nous nous attendons à ce que le yuan chinois et le dollar australien subissent une forte pression à la baisse, ce qui rend les options d’achat USD/CNH (calls) particulièrement pertinentes. Historiquement, les replis du crédit en Chine s’accompagnent de baisses prononcées des matières premières industrielles; vendre à découvert les contrats à terme sur le cuivre et le minerai de fer constitue donc une stratégie à forte conviction. Ajouter des options de vente (puts) sur les principales actions minières permettra aussi de capter ce potentiel de baisse.
Stratégie actions et taux
Du côté des actions, nous suggérons d’acheter des options de vente sur l’indice Hang Seng et sur des FNB de marchés émergents fortement exposés à la Chine. Lors des précédents gels du crédit en Chine, notamment à la fin de 2018 et à la mi-2021, la volatilité des actions mondiales avait bondi à mesure que les chaînes d’approvisionnement et la demande se tarissaient. La volatilité implicite sous-évalue actuellement le risque d’une contagion plus large, ce qui offre un point d’entrée peu coûteux pour des stratégies acheteuses de volatilité.
Nous anticipons également que la Banque populaire de Chine réduira agressivement ses taux d’intérêt pour contrer cette spirale déflationniste. Les traders devraient se positionner en faveur d’une baisse des rendements en achetant des contrats à terme sur obligations du gouvernement chinois ou des dérivés de taux à longue duration. Il est peu probable que cet assouplissement monétaire relance immédiatement la demande de crédit, ce qui signifie que les rendements devraient rester comprimés pendant des mois.
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