Le dollar américain s’est raffermi alors que les rendements des bons du Trésor ont repris leur ascension et que les tensions au Moyen-Orient persistaient, tandis que les entreprises américaines continuaient de rivaliser avec l’État pour le financement sur le marché obligataire. Le niveau élevé du pétrole génère des effets de second tour sur l’inflation de base, ce qui pousse les anticipations de taux vers une posture plus musclée de la Réserve fédérale — comme en témoigne le ton résolument restrictif du FOMC.
Sur le brut, la courbe signalait un resserrement du risque à court terme : le Brent de novembre se négociait à 107 $ contre 100 $ pour octobre, portant l’écart à 7 $ contre 1–2 $. Le tout s’inscrivait dans un contexte de rapports faisant état de flux dans le détroit d’Ormuz à 13 millions de barils par jour, comparativement à 19 millions avant le conflit États-Unis–Iran, et d’un oléoduc Est-Ouest fonctionnant à la moitié de sa capacité de 7 millions de barils par jour, avec un redressement attendu au cours des prochaines semaines; toutefois, le blocus américain continuait de limiter les exportations iraniennes, accentuant la déportation. Les marchés ont relevé de 21 points de base à 4,88 % le taux moyen pondéré anticipé pour le 15 septembre 2027, ce qui sous-entend 4 à 5 hausses additionnelles sur 12 mois contre 3 à 4 auparavant, et intègre une probabilité de 73 % d’une hausse en octobre; à l’inverse, la probabilité de resserrement à la prochaine réunion de la BCE a reculé de 39 % à 31 %.
Stratégies sur dérivés face à la divergence des rendements et du FX
Nous croyons que les opérateurs sur dérivés devraient se positionner de façon offensive pour une hausse des rendements américains en achetant des options de vente (puts) sur les contrats à terme (futures) des Treasury Notes à 10 ans. Avec une probabilité de 73 % d’une hausse des taux de la Fed en octobre déjà intégrée par le marché, les rendements des Treasuries de courte durée sont bien placés pour monter. Cette stratégie est appuyée par la récente progression de l’indice de volatilité du marché obligataire, qui reflète une inquiétude croissante face à un taux directeur projeté à 4,88 %.
Nous voyons aussi une occasion convaincante de vendre la paire EUR/USD au moyen de « risk reversals » baissiers. La divergence entre une Réserve fédérale au ton restrictif et une Banque centrale européenne prudente — où les attentes de hausse des taux dans la zone euro ont récemment chuté à 31 % — continuera de peser sur l’euro. En achetant des puts EUR/USD hors du cours (out-of-the-money), les opérateurs peuvent capter à faible coût l’élan baissier, alors que l’écart de taux évolue nettement en faveur du dollar américain.
Positionnement sur l’énergie dans un contexte de risques au Moyen-Orient
Sur les marchés de l’énergie, l’extrême déportation de 7 $ — avec le Brent de novembre à 107 $ — rend les positions longues directes coûteuses en raison des coûts de roulement. Nous recommandons plutôt d’utiliser des écarts acheteurs (bull call spreads) sur les contrats à terme sur le Brent afin de tirer parti d’éventuelles escalades de l’offre au Moyen-Orient. Cette approche limite la prime initiale tout en protégeant contre des changements brusques dans le détroit d’Ormuz, où les flux quotidiens de pétrole demeurent restreints à seulement 13 millions de barils.
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