Andrew Maguire reçoit Danielle DiMartino Booth de QI Research pour évaluer les tensions sous-jacentes derrière la description, par la Réserve fédérale, d’une économie « stable », notamment la pression sur les petites entreprises, les agriculteurs et l’immobilier commercial, alors que les marchés du crédit réévaluent le risque à des niveaux décrits comme inégalés depuis des décennies. La discussion retrace aussi l’évolution de l’or, qui s’éloigne de son lien habituel avec les taux d’intérêt, et aborde le comportement plus large des marchés, des craintes de bulle boursière aux parallèles évoqués avec la République de Weimar.

L’attention se tourne ensuite vers la géopolitique et les politiques publiques, avec un accent sur ce que pourrait impliquer une rencontre Xi–Trump pour le dollar et sur le fait que la Fed pourrait s’appuyer sur de mauvaises données lorsqu’elle juge la situation sur le terrain. DiMartino Booth soutient que la polarisation politique est un risque que le marché n’intègre pas dans les prix, tout en pointant l’endettement sur marge comme une vulnérabilité sous-estimée. L’épisode se conclut sur l’idée que détenir de l’or et de l’argent physiques demeure l’approche privilégiée à long terme.

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Hausse des faillites, décrochage de l’or et risques immobiliers en croissance

On observe une divergence marquée entre l’optimisme affiché publiquement par la Fed et la réalité plus dure d’une montée des faillites d’entreprises. Les dépôts de bilan en vertu du chapitre 11 ont bondi de plus de 40 % par rapport à l’an dernier, alors que des coûts d’emprunt élevés et prolongés finissent par étouffer les petites entreprises. Les opérateurs sur dérivés devraient se couvrir immédiatement contre cet élargissement du risque de crédit en se positionnant en vue d’un brusque bond des swaps sur défaillance de crédit (CDS) à rendement élevé.

Il faut aussi reconnaître que l’or a complètement brisé sa relation inverse traditionnelle avec les taux d’intérêt réels. Même si les rendements demeurent élevés, l’or a maintenu son élan historique bien au-delà de 2 600 $ US l’once, porté par des achats agressifs des banques centrales et des craintes structurelles d’inflation. Nous conseillons aux opérateurs de cesser de s’appuyer sur des modèles hérités de corrélation avec les taux et plutôt d’acheter des options à long gamma sur les métaux précieux afin de capter cette rupture structurelle.

Le danger dans l’immobilier commercial est beaucoup plus important que ce que le marché au sens large intègre actuellement. Avec plus de 1 500 G$ US de dette hypothécaire commerciale arrivant à échéance d’ici la fin de l’année, les taux de défaut sur les prêts adossés à des immeubles de bureaux ont déjà dépassé 9 %. Les opérateurs sur dérivés devraient envisager de vendre à découvert des indices de titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (CMBS) ou d’acheter des options de vente protectrices sur des banques régionales fortement exposées à l’immobilier.

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Risques liés à la marge, risque politique et angles morts de la Fed

Nous sommes très préoccupés par des niveaux d’endettement sur marge sous-déclarés, qui ont discrètement grimpé à des seuils dangereux et préparent le terrain à un épisode rapide de liquidations forcées. En combinant cet effet de levier à une polarisation politique sans précédent, une correction boursière soudaine et violente devient très probable. Nous recommandons l’achat d’options de vente hors jeu (out-of-the-money) sur les principaux indices boursiers pour protéger les portefeuilles contre cette double menace : levier et instabilité politique.

La Fed continue de s’appuyer sur des données économiques retardées, passant complètement à côté des forces stagflationnistes qui comprimeraient actuellement les secteurs agricole et manufacturier. Pour tirer parti de cet angle mort de politique monétaire, nous suggérons d’utiliser des swaptions sur taux d’intérêt afin de miser sur un revirement forcé et abrupt de la politique au cours des prochaines semaines. Se préparer à ces fissures dans le marché du crédit n’est plus facultatif : c’est une nécessité pour survivre en négociation.

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