DBS prévoit que la Banque de Corée relèvera son taux directeur de 25 pdb à 3,00 % lors de la réunion d’août, en parallèle avec des révisions à la hausse de ses projections de PIB et d’IPC. La prévision de croissance du PIB pour 2026 passerait ainsi à environ 3,5 %, contre 2,6 %, après une croissance de 3,8 % sur un an au premier semestre. Les hypothèses d’inflation pourraient aussi être revues à la hausse, l’IPC prévu pour 2027 se rapprochant de 3,0 %, contre 2,3 %.
Les pressions sur les prix demeurent mitigées. L’IPC global a ralenti à 2,8 % sur un an en juillet, après 3,2 % en juin, mais l’IPC de base a légèrement augmenté à 2,6 % contre 2,5 %, tandis que la hausse des prix des logements s’est accélérée à 2,7 % contre 2,6 %. Cela dit, un statu quo à tonalité restrictive (hawkish hold) demeure possible compte tenu de conditions financières plus serrées, liées à l’appréciation du KRW et à une volatilité accrue du KOSPI, laissant la politique inchangée en août tout en conservant l’option d’une hausse en octobre.
Incidences sur les marchés des dérivés, des devises et des obligations
À l’approche de la décision de taux de la Banque de Corée, nous recommandons aux opérateurs de dérivés de se préparer à une hausse très attendue de 25 points de base, à 3,00 %. La forte croissance de 3,8 % au premier semestre et la progression de l’inflation de base à 2,6 % indiquent que la banque centrale dispose d’une marge de manœuvre importante pour resserrer sa politique. Pour se couvrir contre ce virage plus restrictif, nous recommandons de vendre (se positionner à la baisse) les contrats à terme sur obligations du Trésor sud-coréen à 3 ans (KTB), les rendements étant bien placés pour remonter.
Le won coréen s’est récemment nettement renforcé, ce qui a fait reculer la paire USD/KRW vers le seuil de 1 310. Nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) à court terme sur le KRW ou de vendre des contrats à terme USD/KRW afin de tirer parti de cette appréciation persistante. Même si la banque centrale opte ce mois-ci pour un statu quo à tonalité restrictive, un signal fort d’une future hausse de taux continuera de soutenir le won.
Volatilité du KOSPI et stratégies sur la courbe des taux
Les marchés boursiers montrent également une volatilité accrue, l’indice de référence KOSPI réagissant nerveusement au resserrement des conditions financières. Nous recommandons d’acheter des options de vente (puts) défensives sur les contrats à terme KOSPI 200 afin de protéger les portefeuilles contre une correction baissière à court terme. Historiquement, la combinaison de taux d’intérêt en hausse et d’un reflux de la liquidité boursière exerce une pression sur les actions locales, surtout lorsque les prix des logements continuent de grimper.
Si la banque centrale rehausse officiellement sa prévision de croissance du PIB vers 3,5 %, les swaps de taux d’intérêt à long terme deviendront particulièrement intéressants. Nous recommandons de se positionner en faveur d’une courbe des taux plus pentue au moyen de swaptions de taux, afin de capter l’écart entre des ajustements immédiats de politique monétaire et une croissance plus robuste à long terme. Le suivi du prochain communiqué de politique macroéconomique sera crucial pour bien synchroniser ces entrées sur dérivés au cours des prochaines semaines.
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