Commerzbank a indiqué que les récentes baisses de taux de Banxico ont été appuyées par une inflation en décélération et une économie mexicaine plus faible, ce qui laisse peu de marge pour un resserrement monétaire, même si le marché intègre environ trois hausses de 25 points de base au cours des 12 prochains mois. La banque a souligné que la disparition de ces attentes pourrait faire pression sur le peso, après que la devise se soit affaiblie dans les mois suivant le déclenchement de la guerre en Iran, en lien avec la politique monétaire mexicaine, avant que la tarification des hausses de taux ne s’installe.
La firme a aussi mis en avant des facteurs américains. Les marchés anticipent quelques points de base de hausses de la Réserve fédérale, tandis que Commerzbank a évoqué une pression politique en faveur de baisses de taux. Si ces attentes à l’égard de la Fed sont retranchées des prix, la banque s’attend à un dollar plus faible et, par ricochet, à un USD/MXN plus bas; elle a donc révisé légèrement à la baisse ses prévisions USD/MXN sur l’ensemble de son horizon de projection.
Attentes de taux de Banxico et perspectives économiques
Nous croyons que les opérateurs sur produits dérivés devraient se positionner pour une repricing rapide de la trajectoire du taux directeur de Banxico, car l’attente du marché de trois hausses de taux sur le prochain an est très irréaliste. Les données récentes montrent que la croissance économique du Mexique a ralenti à un rythme annualisé de seulement 1,1 %, tandis que l’inflation sous-jacente poursuit son recul régulier vers 4,0 %. Les swaps de taux à court terme (TIIE) intègrent actuellement près de 75 points de base de resserrement, ce qui représente une occasion de choix pour les investisseurs de recevoir du fixe.
Stratégies de change et facteurs liés au dollar américain
Sur le marché des options de change, nous recommandons des stratégies qui tirent parti d’une dérive baissière du taux de change USD/MXN. Même si le débouclage de ces attentes de hausses de taux au Mexique pouvait affaiblir temporairement le peso, un dollar américain en perte de vitesse devrait probablement compenser cette pression. Mettre en place des bear put spreads à trois à six mois sur USD/MXN permet aux opérateurs de capter cette tendance baissière à coût efficace.
Le principal catalyseur d’un dollar américain plus faible sera le fait que le marché retranche une posture trop « hawkish » (restrictive) de la Réserve fédérale qui n’est pas justifiée. Avec une contraction du PMI manufacturier américain à 48,5 et une pression politique croissante pour réduire les coûts d’emprunt, il est peu probable que la Fed relève les taux. Nous nous attendons à ce que les contrats à terme sur les Fed funds s’ajustent rapidement, effaçant la prime du dollar et faisant baisser l’USD/MXN.
De plus, la dynamique commerciale du Mexique demeure exceptionnellement favorable, les exportations vers les États-Unis ayant atteint un sommet record de plus de 475 G$ US par année. Cette demande commerciale constante assure un flux régulier de dollars, ce qui amortit structurellement le peso même si les attentes de taux domestiques reculent. Pour en profiter, les opérateurs peuvent utiliser des risk reversals afin de réduire le coût d’achat d’options d’achat MXN hors du cours (out-of-the-money).
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