Commerzbank s’attend à ce que la Magyar Nemzeti Bank (MNB) de Hongrie réduise son taux directeur de 25 pdb à 5,75 %, prolongeant ainsi le cycle d’assouplissement relancé en juin avec une baisse de 25 pdb. L’argument repose sur un profil d’inflation plus favorable : le Rapport sur l’inflation de juin a abaissé la prévision de l’IPC moyen pour 2026 à 1,8 %, tandis que le gouverneur Mihaly Varga a indiqué que l’inflation ne devrait pas dépasser la cible de 3 % pour le reste de l’année ni en 2027. La banque présente cette baisse potentielle comme étant motivée par les perspectives d’inflation plutôt que par des considérations de croissance.
Les conditions de marché sont moins porteuses, l’appréciation antérieure du forint s’étant inversée dans un contexte de détérioration de l’appétit pour le risque et de tensions géopolitiques. Le compte rendu de juin signalait une marge de manœuvre pour poursuivre l’assouplissement durant l’été si l’inflation et les conditions financières le permettaient, et ces critères sont décrits comme globalement toujours valables malgré le mouvement de change. La prudence des décideurs est liée à l’incertitude budgétaire, à un cessez-le-feu en Iran qui ne tient pas et à la hausse des prix de l’énergie; en juin, un membre du comité de politique monétaire (MPC), Zoltan Kovacs, s’est dissocié de l’avis majoritaire en faveur d’une réduction de 50 pdb. Le geste est largement anticipé et devrait avoir un impact limité sur le FX.
Stratégies sur les taux d’intérêt dans un cycle accommodant
Nous croyons que les opérateurs sur dérivés devraient se positionner pour un environnement de taux plus bas en Hongrie en utilisant des swaps de taux d’intérêt afin de payer le taux variable et recevoir le taux fixe. Avec la MNB abaissant aujourd’hui son taux directeur à 5,75 %, le cycle d’assouplissement domestique demeure solidement en place, porté par une détérioration marquée des perspectives d’inflation. Historiquement, depuis que l’inflation hongroise est passée d’un sommet de plus de 25 % en 2023 à moins de 3 % aujourd’hui, recevoir le taux fixe a généré des rendements robustes de façon constante lors des cycles d’assouplissement.
Options de change et occasions liées à la volatilité
Nous recommandons d’acheter des options d’achat (calls) à court terme sur l’EUR/HUF afin de se protéger contre un nouvel affaiblissement du forint. Bien que la baisse de 25 points de base soit déjà intégrée par le marché, l’escalade des tensions géopolitiques et l’aversion mondiale au risque entraînent des sorties de capitaux des marchés émergents. Actuellement, l’EUR/HUF oscille près de niveaux de résistance clés autour de 398,50, et toute flambée soudaine des prix de l’énergie pourrait facilement propulser la paire au-delà du seuil psychologique de 400,00 au cours des prochaines semaines.
Nous suggérons également que les négociateurs d’options s’intéressent aux stratégies sur la volatilité implicite, car les options sur la devise hongroise évaluent actuellement mal la prime de risque géopolitique. Étant donné que la prise de décision de la banque centrale a révélé des divisions internes — certains décideurs ayant auparavant plaidé pour une baisse plus importante de 50 points de base — la volatilité sur le segment court de la courbe est appelée à augmenter. Mettre en place des stratégies de straddle acheteur sur le forint au cours du prochain mois nous permettra de capter des mouvements de marché brusques, dictés par les nouvelles, peu importe la direction finale.
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