Commerzbank a signalé un point tournant dans la thématique IA, alors que l’enthousiasme autour des « Mag 7 » s’essoufflait et que l’attention se déplaçait vers l’affaiblissement des profils financiers des hyperscalers. La banque a pointé la pression liée à l’érosion des flux de trésorerie disponibles (free cash flow) combinée à une hausse de l’endettement, les plus récents résultats d’Alphabet renforçant la demande en matériel IA tout en illustrant les tensions de bilan chez ses pairs. Le sentiment de risque global demeure lié à l’évolution de ce thème.
Les titres de puces et de mémoire ont été décrits comme très volatils après des hausses démesurées suivies de replis, des mouvements reflétés au niveau des indices par l’indice des semi-conducteurs de la Philadelphia Stock Exchange (SOX) et le KOSPI de la Corée. Les marchés du crédit ont aussi réévalué le risque des hyperscalers : à l’exception d’un seul, les CDS à cinq ans des cinq principaux hyperscalers se négocient maintenant au-dessus du CDX.IG, malgré des notations plus solides.
Les dépenses en capital pèsent sur les bilans et favorisent des stratégies défensives
Le marché porté par l’IA fait face à une importante vérification de la réalité, alors que les lourdes dépenses en immobilisations des géants technologiques mettent leurs bilans sous pression. On observe un virage clair : des investissements matériels massifs grugent les flux de trésorerie disponibles des principaux hyperscalers et font monter leurs niveaux d’endettement. Cette pression se reflète dans les marchés du crédit, où les swaps sur défaillance de crédit (CDS) à cinq ans des grandes sociétés technologiques se négocient désormais au-dessus de l’indice de référence de catégorie investissement.
Compte tenu de ces tensions au crédit, nous recommandons aux opérateurs en dérivés de se tourner vers des stratégies d’options défensives sur les titres techno à très grande capitalisation. L’achat de puts de protection ou la mise en place d’écarts baissiers de puts (bear put spreads) peut servir de couverture contre une poursuite du repli, alors que les préoccupations sur les flux de trésorerie s’intensifient. On peut aussi envisager de négocier directement des CDS afin de tirer parti de l’écart de prix inhabituel entre les géants technologiques et les indices obligataires de catégorie investissement plus larges.
Volatilité des semi-conducteurs et positionnement tactique
Parallèlement, la volatilité extrême du secteur des semi-conducteurs, suivie par l’indice Philadelphia Semiconductor, offre des occasions de choix aux opérateurs de volatilité. Historiquement, lors de la correction des puces de 2024, l’indice a chuté de près de 20 % en quelques semaines après avoir atteint des sommets records, illustrant à quelle vitesse l’euphorie liée au matériel peut se renverser. Les opérateurs devraient envisager des straddles ou des strangles acheteurs pour profiter de ces mouvements brusques dans les deux sens, sans devoir choisir une direction précise du marché.
Lors de craintes similaires liées aux dépenses en capital — comme la hausse de 91 % sur un an des dépenses en immobilisations d’Alphabet à la mi-2024 — la volatilité implicite à court terme des options s’est nettement accrue. Nous pouvons en tirer parti en vendant des options d’achat (calls) hors du cours sur des titres de semi-conducteurs lors de rebonds temporaires, afin d’encaisser des primes élevées. Le fait de garder de petites tailles de position et de privilégier des échéances courtes aidera à naviguer les changements rapides de la demande en matériel et de l’endettement des hyperscalers au cours des prochaines semaines.
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