La production industrielle de la Slovénie a augmenté de 2,1 % sur un an en septembre, tandis que la Slovaquie a enregistré un recul annuel de 1,6 %. L’inflation s’est établie à 2,4 % sur un an en Tchéquie et à 2 % en Hongrie en octobre, et la Croatie doit publier aujourd’hui ses données sur les prix à la production. Les indicateurs d’accessibilité au logement montrent que le ratio prix des logements/revenu (EU27) a culminé en 2007 puis de nouveau en 2022, alors que la région ECE a aussi connu un pic en 2007, lorsque le ratio a dépassé 140, porté par la Roumanie à 270 et la Pologne à 154.
Le ratio de l’ECE est ensuite passé sous sa moyenne de long terme de 100 en 2012 et a par la suite atteint environ 95, demeurant sous la tendance pendant plus d’une décennie; au sein de l’ECE7, la Roumanie est récemment passée sous 50, tandis que la Tchéquie, la Hongrie et la Slovénie se situent près de leurs moyennes ou légèrement au-dessus. Le Brent s’est négocié sous 90 $ US le baril, les États-Unis ayant reporté de nouvelles frappes contre l’Iran et indiqué qu’ils mettraient fin à leur soutien financier à Israël après la fin de l’année. Un IPC américain plus élevé en octobre a maintenu la Réserve fédérale sur la trajectoire d’une hausse de taux en décembre, tandis que des responsables de la BCE ont signalé qu’un mouvement de 25 pb est probable; en Tchéquie, l’inflation globale a été légèrement au-dessus d’une prévision de 2,3 % et l’inflation de base est ressortie à 3,1 % contre 3,2 % attendu, l’inflation globale étant attendue au-dessus de 3 % au début de 2027, avec un pic en février. La Roumanie et la Serbie doivent fixer leurs taux jeudi, sans changement attendu.
Recommandations de négociation — énergie, taux et devises
Nous recommandons aux négociateurs de dérivés sur matières premières de se tourner vers une protection contre la baisse ou vers des positions vendeuses sur contrats à terme, alors que le Brent se maintient sous 90 $ le baril. L’apaisement des risques géopolitiques au Moyen-Orient, conjugué aux inflexions de la politique américaine, évacue la prime de risque qui avait gonflé les marchés de l’énergie plus tôt cette année. Historiquement, lorsque le pétrole casse sous des seuils de soutien clés pendant des pivots de politique, la volatilité du marché de l’énergie s’accroît avant de se résorber et de laisser place à une tendance baissière plus durable.
Sur les dérivés de taux d’intérêt, il faut se préparer à des conditions monétaires plus restrictives, la Réserve fédérale et la Banque centrale européenne laissant entrevoir des hausses de 25 points de base en décembre. Une inflation des consommateurs américaine supérieure aux attentes et des pressions sur les prix persistantes en zone euro impliquent une réévaluation des anticipations de baisse de taux sur l’ensemble des contrats à terme de taux à court terme. Historiquement, les rendements des obligations souveraines de la zone euro augmentent de 15 à 25 points de base dans les semaines précédant les réunions de décembre lorsque le consensus hawkish se renforce au sein des décideurs.
Au sein des marchés des devises d’Europe centrale et orientale, nous privilégions des positions acheteuses sur la couronne tchèque contre des contrats libellés en euros, en raison de pressions inflationnistes domestiques persistantes. Avec une inflation de base tchèque à 3,1 % et une inflation globale appelée à dépasser 3 % au début de l’an prochain, les taux directeurs locaux resteront élevés tandis que les banques centrales voisines en Roumanie et en Serbie devraient demeurer inchangées. Tirer parti de la divergence économique entre la progression de la production industrielle en Slovénie (+2,1 %) et la contraction en Slovaquie (-1,6 %) offre des occasions solides de valeur relative en croisements de devises.
Stratégies régionales — actifs et dérivés
Enfin, nous percevons une solidité sous-jacente des dérivés de crédit et d’actions régionaux, car les ratios prix des logements/revenu en Europe centrale et orientale demeurent ancrés près de 100, un niveau nettement plus sain que le sommet insoutenable de plus de 140 observé en 2007. Cette accessibilité structurelle protège les banques commerciales régionales contre des flambées marquées des défauts hypothécaires, même si les banques centrales mondiales maintiennent des taux d’intérêt élevés. Les négociateurs peuvent profiter de cette résilience en ayant recours à des options d’achat sur des indices boursiers régionaux à forte pondération bancaire afin de compenser une faiblesse économique plus généralisée en Europe.
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