Le real brésilien est présenté comme étant soutenu par une exposition diversifiée aux matières premières et au commerce, en plus d’un portage (carry) élevé. Un modèle de juste valeur à court terme situe l’USD/BRL près de 5,00 lorsque les primes de risque politique sont exclues, tandis que la valorisation à plus long terme est estimée sous 5,00 et plus près de 4,60. Cette lecture suppose aussi que le carry ajusté à la volatilité de la devise demeurera attrayant même si la BCB poursuit son assouplissement, et elle recommande d’acheter du BRL lors de tout pic de l’USD/BRL causé par des flux vers les valeurs refuges.
La mécanique électorale est également présentée comme un facteur favorable additionnel après une faible marge au premier tour. Depuis 1989, le chef de file du premier tour a remporté tous les seconds tours au Brésil, et le vote restant est décrit comme étant orienté vers le centre-droit, ce qui favorise marginalement Bolsonaro. Dans ce scénario, l’USD/BRL aurait la marge pour casser les creux de mai et tester 4,80 si un résultat décisif au deuxième tour se matérialise.
Contexte politique favorable et occasions de négociation pour le BRL
Nous voyons une configuration très favorable pour le real brésilien (BRL) à la suite des résultats du premier tour des élections en fin de semaine dernière. La forte performance de candidats proentreprises et de centre-droit a atténué les craintes des marchés et fourni un vent de dos politique clair pour la devise. Les négociateurs de produits dérivés devraient chercher à tirer parti de cet élan au cours des prochaines semaines.
Nos modèles suggèrent que la juste valeur à court terme de l’USD/BRL se situe près de 5,00, mais nous nous attendons à ce que la paire s’oriente à la baisse vers 4,80, puis éventuellement 4,60 à plus long terme. Nous recommandons de vendre l’USD/BRL lors de tout rebond temporaire lié à un épisode « risk-off » afin de capter la prime à mesure que le contexte politique se stabilise. Les données historiques des cycles électoraux précédents montrent que l’élan associé à un bon résultat au premier tour se prolonge généralement jusqu’au second tour décisif.
Fondamentaux macroéconomiques porteurs et stratégies de négociation
Le contexte macroéconomique du Brésil demeure exceptionnellement favorable, ancré par un taux Selic à deux chiffres élevé qui offre l’un des carry ajustés à la volatilité les plus attrayants des marchés émergents. De plus, de solides exportations de matières premières — soutenues par les vastes secteurs agricole et énergétique du Brésil, qui ont récemment porté les excédents commerciaux à des sommets historiques près de 99 G$ US — procurent un coussin fondamental important. Ces fortes entrées commerciales devraient continuer de protéger le real contre une volatilité mondiale plus large.
Pour les négociateurs de produits dérivés, le recours à des stratégies d’options, comme la vente d’options d’achat (calls) sur l’USD/BRL lors de pointes à la hausse, offre un ratio risque-rendement intéressant. Ce positionnement permet de profiter à la fois de l’écart de taux d’intérêt élevé et du rallye attendu après l’élection. À mesure que le marché retranche la prime de risque politique avant le vote du second tour, le real est bien positionné pour surperformer ses pairs des marchés émergents.
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