BNY affirme que les clients transfrontaliers ont largement capitulé sur les positions longues en yen japonais (JPY) et en won sud-coréen (KRW), alors que les deux devises demeurent faibles face au dollar américain (USD) et au yuan chinois (CNY). Les données iFlow montrent que les positions longues résiduelles en JPY et en KRW se sont effondrées, tandis que les interventions sont jugées mal adaptées pour générer une appréciation structurelle. La baisse du pétrole a réduit l’appui de la balance des paiements à une poursuite de la dépréciation, et l’impulsion liée au portage en USD s’est atténuée après que les plus récentes remarques du président de la Fed, Kevin Warsh, n’ont pas été interprétées comme excessivement restrictives.

La note ajoute que la Chine est demeurée discrète sur les valorisations du JPY, du KRW et du dollar taïwanais (TWD), dans un contexte de réaction limitée des États-Unis. Le secrétaire au Trésor américain, Scott Bessent, a déclaré en janvier que le KRW ne se négociait pas en ligne avec ses fondamentaux, mais la devise s’est encore affaiblie. Comme les hausses de taux envisagées dans la région devraient être plus modestes que celles des pairs des marchés développés hors Asie, l’analyse évoque la géopolitique et la stratégie de chaîne d’approvisionnement en IA comme catalyseurs potentiels — notamment via des signaux dans le rapport semestriel sur les devises — susceptibles de provoquer un ajustement marqué et de rendre le JPY, le KRW et le TWD vulnérables à une appréciation.

Faiblesse extrême des devises et positionnement du marché

Nous constatons que les opérateurs ont finalement abandonné l’idée de parier sur un yen japonais et un won sud-coréen plus forts, alors que les deux devises se maintiennent près de creux de plusieurs décennies face au dollar américain. Avec l’USD/JPY qui gravite autour de 172 et l’USD/KRW qui dépasse 1450, les plus récentes données de la CFTC montrent que les positions nettes vendeuses des acteurs non commerciaux sur le yen atteignent leur niveau le plus élevé depuis juin 2024. Ce positionnement extrême suggère une transaction surpeuplée et vulnérable à un retournement.

Les raisons fondamentales de la faiblesse prolongée des devises s’estompent. L’inflation de base au Japon, publiée la semaine dernière, s’est établie à 2,5 %, ce qui maintient la pression sur la Banque du Japon pour qu’elle appuie ses hausses de taux prudentes du début d’année par des actions plus concrètes. De même, la chute marquée des prix du pétrole sous les 65 $ US le baril pour le WTI a sensiblement amélioré les termes de l’échange pour des importateurs d’énergie comme le Japon et la Corée du Sud, ce qui devrait soutenir leurs devises.

De l’autre côté de l’équation, l’argument en faveur d’un dollar américain durablement fort perd aussi de sa vigueur. Le plus récent indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) aux États-Unis pour mai 2026 a montré la poursuite du ralentissement, à 2,6 % sur un an, ce qui affaiblit la justification d’une Réserve fédérale durablement restrictive. Cela réduit l’attrait des stratégies de portage en USD, qui ont été un moteur clé de sa force.

Catalyseurs géopolitiques et thèse d’une appréciation des devises asiatiques

Le catalyseur le plus important pourrait toutefois venir de la politique stratégique américaine liée à la chaîne d’approvisionnement en IA. Nous estimons que l’administration américaine s’inquiète de plus en plus du fait que la faiblesse du JPY, du KRW et du TWD rende des technologies critiques provenant d’Asie — comme la mémoire à large bande passante (HBM) et les semi-conducteurs avancés — trop bon marché. Cela pourrait, involontairement, subventionner des concurrents, un risque mis en lumière par un récent examen du Department of Commerce sur la sécurité des chaînes d’approvisionnement, annoncé à la fin juin 2026.

Dans ce contexte, nous pensons que le risque penche désormais vers une appréciation soudaine et marquée de ces devises asiatiques. Avec un positionnement de marché aussi déséquilibré, tout signal de politique coordonné venant des États-Unis, possiblement via le prochain rapport du Trésor sur les devises, pourrait déclencher une remontée importante. Nous nous intéressons donc à des structures de dérivés à faible coût, comme l’achat d’options d’achat (calls) hors du cours sur le JPY et le KRW, afin de se positionner en vue de ce choc haussier potentiel au cours des prochaines semaines.

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