Geoff Yu, de BNY Mellon, s’attend à ce que la Banque centrale européenne (BCE) fasse l’impasse sur une hausse de taux en octobre et estime que le cycle pourrait être terminé pour le reste de l’année. Il invoque les indications de la banque sur les effets de deuxième ronde, de même que l’émergence de risques souverains et l’incertitude entourant le budget français. Il soutient aussi que si la BCE se tournait vers des mesures liées à son bilan, cela reviendrait, en pratique, à tirer un trait sur le resserrement par les taux, puisque les outils de politique monétaire ne devraient pas agir en sens opposés.
Yu voit un statu quo en décembre comme scénario de base, à moins que les prix du gaz naturel ne s’approchent du scénario d’inflation « sévère » des projections des équipes de la BCE. Alors que les écarts de taux souverains et corporatifs sont sous surveillance, la BCE est questionnée quant à l’utilisation de l’Instrument de protection de la transmission (Transmission Protection Instrument), mis en place en 2022 pour contrer un élargissement désordonné des écarts souverains dans la zone euro. Plutôt que d’activer cet outil, il juge plus probable une fin du resserrement quantitatif (QT) si l’écart OAT-Bund devait de nouveau s’écarter, tout en avertissant que tout recours au bilan rapprocherait la fin des hausses de taux.
Incidences sur les stratégies de taux d’intérêt et la volatilité des marchés
Nous nous attendons à ce que la BCE maintienne ses taux inchangés lors de sa réunion d’octobre, ce qui signalerait une possible fin du cycle actuel de hausses. Les cambistes de produits dérivés devraient ajuster leurs stratégies à court terme sur les taux, notamment les contrats à terme Euribor et les swaps de taux d’intérêt, afin d’intégrer un long statu quo jusqu’à la fin de l’année. Historiquement, lorsque les signaux de pause d’une banque centrale se consolidisent, la volatilité des taux à court terme diminue, rendant les stratégies « long volatilité » sur le court terme moins attrayantes.
Écarts souverains, incertitude budgétaire et perspectives du change EUR
Nous devrions surveiller de près les écarts sur les obligations souveraines de la zone euro, en particulier l’écart entre l’OAT française à 10 ans et le Bund allemand, qui a souvent frôlé des seuils critiques de 70 à 80 points de base lors des épisodes d’incertitude budgétaire à Paris. Si les débats sur le budget français entraînent un nouvel élargissement des écarts, nous anticipons que la banque centrale ralentira ou interrompra son resserrement quantitatif avant d’envisager des outils d’urgence plus musclés, comme l’Instrument de protection de la transmission. Les intervenants en dérivés peuvent tirer parti de cette dynamique en structurant des transactions d’écart (spread trades) ou en utilisant des swaps sur défaillance de crédit (CDS) sur la dette souveraine de la zone euro afin de se couvrir contre une instabilité budgétaire localisée.
Une pause des hausses de taux combinée à des tensions budgétaires limite généralement le potentiel de hausse de l’euro face aux grandes devises, comme le dollar américain. Les intervenants en dérivés devraient envisager des protections à la baisse ou des stratégies d’options en fourchette sur la paire EUR/USD, par exemple l’achat de puts ou la vente d’écarts de calls. Cela dit, il faut surveiller de près les contrats à terme sur l’indice de référence du gaz naturel néerlandais TTF, car toute flambée soudaine des prix de l’énergie pourrait raviver les craintes inflationnistes et forcer la politique monétaire à revenir sur une trajectoire de resserrement.
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