Les données de flux de BNY montrent que les actions des marchés émergents (ME) en EMEA mènent la performance, même si les devises et les obligations de la région ont été plus faibles. Au cours de la dernière semaine — qui incluait l’annonce du programme de rachats du Trésor américain — la Pologne, l’Afrique du Sud et la Turquie se sont classées parmi les cinq marchés actions les plus achetés, et la même région affiche de solides achats depuis juste avant la réunion de la Fed de juillet. La banque présente ces flux comme étant dictés par des facteurs propres aux pays et aux secteurs, plutôt que par une seule opération macro liée à la diversification hors actions américaines.
La note soutient que si de faibles taux réels en USD, ou plus largement un affaiblissement des taux réels mondiaux, influencent l’allocation, des marchés comme la Pologne, l’Afrique du Sud et la Turquie peuvent offrir un gain de duration en plus de rendements de dividendes. Elle souligne aussi des limites à une accumulation transfrontalière supplémentaire d’actions américaines, ce qui n’implique qu’une marge de manœuvre marginale et sélective pour des flux additionnels. L’idée d’un thème uniforme de « dépréciation des États-Unis » est rejetée, les ME des Amériques étant décrits comme les bénéficiaires logiques compte tenu d’une exposition plus élevée aux matières premières; ce schéma s’est matérialisé au T1 au Brésil et au Pérou, parallèlement à une envolée des prix de l’argent.
Occasions propres à certains pays dans les dérivés des marchés émergents
Nous suggérons aux traders de dérivés d’éviter les options sur indices larges de marchés émergents (ME) et de plutôt cibler, dans les prochaines semaines, des dérivés spécifiques à certains pays. Les stratégies de bêta ME larges ne sont plus efficaces comme pari uniforme contre le dollar américain. À la place, nous observons des mouvements isolés, mais puissants, dans des marchés précis comme la Pologne, l’Afrique du Sud et la Turquie, qui exigent des stratégies d’options ciblées.
Par exemple, le marché sud-africain a vu un regain d’intérêt étranger à la suite de réformes politiques, l’indice FTSE/JSE Africa All Share oscillant près de sommets historiques au-delà de 84 000 points. Pendant ce temps, la croissance économique de la Pologne dépasse celle d’une bonne partie de la zone euro, la croissance du PIB devant atteindre 3,5 % cette année, ce qui rend des écarts haussiers (call spreads) sur les actions polonaises très attrayants. Nous recommandons d’utiliser des options structurées pour capter ces récits de croissance régionaux distincts plutôt que de s’en remettre à des FNB (ETF) actions ME à large base.
La Turquie présente aussi un cas particulier: une politique monétaire agressive a maintenu le taux directeur à un niveau élevé, à 50 %, offrant des possibilités de portage (carry) exceptionnelles. Pour les traders qui cherchent à se couvrir contre la volatilité du dollar américain, nous privilégions les swaps sur défaillance de crédit (CDS) souverains ME à haut rendement et les swaps de taux d’intérêt plutôt qu’une simple exposition aux actions. Ces dérivés de revenu fixe permettent de capter un portage élevé tout en isolant les portefeuilles des changements brusques de sentiment sur les actions mondiales.
Négociation de la volatilité et approche sélective
Étant donné l’absence d’un thème mondial uniforme, la volatilité implicite des actifs ME demeure très fragmentée. Nous recommandons de mettre en place des opérations de volatilité en valeur relative, par exemple en achetant des options sur des actifs EMEA en surperformance tout en vendant la volatilité sur des indices latino-américains à forte pondération en matières premières qui tirent de l’arrière. Cette approche sélective permet d’exploiter des primes d’options mal évaluées alors que les facteurs propres à chaque pays continuent de dominer le marché.
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