BNP Paribas a fait valoir que, malgré une productivité postpandémie plus faible qu’aux États-Unis, la position de l’Union européenne paraît plus solide lorsqu’on l’évalue à l’aune des finances publiques et du rôle international croissant de l’euro. À partir de niveaux de dette publique globalement comparables en 2015, autour de 65 % du PIB, les trajectoires se sont découplées, laissant l’UE à 83 % du PIB en 2025 contre 124 % aux États-Unis — un écart de 40 points de pourcentage, une divergence susceptible de se répercuter sur les performances économiques relatives.
Les États-Unis bénéficient depuis longtemps de la capacité d’émettre de la dette en dollars, principale monnaie de réserve, mais la pression est visible du côté du service de la dette. En 2025, les paiements d’intérêts des administrations publiques américaines ont atteint 4,7 % du PIB, le ratio le plus élevé en 28 ans, tandis qu’ils sont demeurés sous les 2 % dans l’UE. L’article indiquait que l’UE conserve une marge de manœuvre budgétaire et pourrait revenir à l’émission de dette commune alors qu’elle fait face à un besoin d’investissement estimé entre 750 et 800 milliards d’euros de dépenses additionnelles annuelles pour la numérisation, la compétitivité et la transition verte, selon le rapport Draghi. Il citait aussi un rapport de la BCE faisant état d’une forte croissance des émissions internationales de dette libellées en euros, y compris les obligations vertes et durables, et précisait que l’article a été produit à l’aide d’un outil d’IA et révisé par un éditeur.
Trajectoires budgétaires divergentes et fardeau du service de la dette
Nous observons une divergence importante et grandissante des finances publiques entre l’Europe et les États-Unis. Au premier semestre de 2026, le ratio dette publique/PIB des États-Unis a progressé jusqu’à frôler 125 %, tandis que celui de l’UE est demeuré plus stable, autour de 82,5 %. Cet écart grandissant laisse entrevoir un changement fondamental en matière de discipline budgétaire, que les marchés commencent à intégrer dans les prix.
Le coût du service de cette dette devient un facteur déterminant, les paiements d’intérêts aux États-Unis absorbant une part du PIB plus élevée qu’à tout moment depuis la fin des années 1990. Cela contraste fortement avec l’Union européenne, où la charge d’intérêts représente moins de la moitié de ce niveau. Nous en avons vu une illustration dans la demande légèrement plus faible lors de l’adjudication de titres du Trésor américain plus tôt ce mois-ci.
Attrait accru de l’euro et implications pour les opérations de change
L’euro gagne progressivement en attrait comme solution de rechange, une tendance confirmée par les plus récentes données COFER du FMI, qui montrent que sa part des réserves mondiales est montée à 20,8 % au deuxième trimestre de 2026. De plus, plus de 60 % de toutes les obligations vertes émises dans le monde cette année l’ont été en euros. Ces flux structurels vers la devise lui procurent un solide vent arrière.
Dans ce contexte, nous estimons que les opérateurs sur dérivés devraient envisager d’établir des positions acheteuses sur l’euro face au dollar américain. L’achat d’options d’achat EUR/USD (calls) avec des échéances de trois à six mois offre une approche à risque défini pour tirer parti de l’appréciation attendue de l’euro. Cette stratégie permet de participer au potentiel de hausse tout en limitant les pertes si la tendance prend plus de temps à se matérialiser.
Nous voyons aussi un intérêt à surveiller l’écart de taux, tel qu’il se reflète dans le différentiel entre les Bunds allemands et les bons du Trésor américain. Le rendement du 10 ans américain a récemment atteint 4,9 %, et nous anticipons que cette prime par rapport à la dette européenne pourrait commencer à se resserrer. Un positionnement via des swaps de taux d’intérêt ou des options pourrait constituer une autre façon d’exprimer ce scénario de convergence budgétaire.
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