Un desk de recherche macro d’une banque attribue le récent repli de l’EUR/USD à la hausse des prix du pétrole et du diesel, ainsi qu’au retour des inquiétudes entourant les OAT françaises. Il s’attend à ce que l’euro demeure sous pression jusqu’en octobre, à l’approche d’échéances clés et d’une révision de notation par Moody’s, tout en qualifiant la réaction du marché de plus mesurée que lors de l’épisode précédent d’élargissement comparable de l’écart OAT–Bund. Au-delà d’octobre, les perspectives dépendront de la capacité de la France à maintenir le déficit 2027 dans le bas de la fourchette des 5 %, et du fait que les tensions restent concentrées sur les OAT plutôt que de se propager en un problème plus large pour la zone euro.
Selon ses travaux de suivi de tendance, le rallye du dollar US semblait étiré face à l’EUR, la GBP, le CAD, la SEK et le MXN, tandis que le positionnement sur le FX G10 est globalement vendeur de USD, sauf vis-à-vis du JPY. Plutôt que de prolonger le mouvement de retour vers la fourchette d’avant le « Liberation Day », le desk est positionné pour jouer le repli de la vente d’EUR/USD au moyen d’options. Il a mis en place un risk reversal EUR/USD à 3 mois, à coût nul : achat d’un call 1,1610 financé par la vente d’un put 1,11, présenté comme une façon d’exprimer une vue baissière sur le USD d’ici la fin de l’année.
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Faiblesse de l’euro alimentée par le risque budgétaire français et les prix élevés de l’énergie
Nous nous attendons à ce que l’euro demeure sous pression tout au long d’octobre, alors que nous traversons des décisions budgétaires cruciales et des révisions à venir des notations souveraines. Toutefois, nous voyons cette faiblesse temporaire comme une occasion d’achat plutôt que comme une raison de paniquer. L’élargissement actuel de l’écart de rendement OAT–Bund français, qui a récemment gravité autour de 78 points de base, reste encore loin de niveaux associés à une crise systémique.
Parallèlement, nous observons que le rallye du dollar US commence à paraître fortement sur-étiré face aux grandes devises mondiales. Les données récentes de positionnement montrent que le marché est massivement net vendeur de devises du G10 contre le billet vert, à l’exception du yen japonais. Historiquement, lorsque le positionnement atteint de tels extrêmes à sens unique, un renversement de tendance marqué survient souvent au dernier trimestre de l’année.
Les coûts énergétiques élevés — avec le Brent qui oscille près de 80 $ US le baril — continuent de peser lourdement sur les perspectives économiques de la zone euro. De plus, la révision à venir de la notation souveraine de la France par de grandes agences plus tard en octobre maintient les investisseurs en état d’alerte. Malgré ces pressions immédiates, nous estimons que ces risques sont largement intégrés aux prix tant que la France peut maintenir sa cible de déficit 2027 près de 5 %.
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Se positionner pour un renversement : jouer le rebond via des options
Pour négocier ce scénario, nous recommandons aux intervenants sur dérivés d’éviter de courir après la vente actuelle et de plutôt se positionner en vue d’un recul du dollar d’ici la fin de l’année. Nous privilégions la mise en place d’un risk reversal EUR/USD à trois mois, qui consiste à acheter une option d’achat (call) hors du cours, financée par la vente d’une option de vente (put) à un prix d’exercice inférieur. Cette structure permet de capter à faible coût un potentiel rebond de l’euro vers la zone de 1,16, tout en encadrant l’exposition au risque baissier.
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