ABN AMRO s’attend à ce que l’économie de la zone euro poursuive son expansion malgré un nouveau choc énergétique, les dépenses budgétaires allemandes apportant un soutien alors même que la consommation subit de nouvelles pressions en raison de la baisse des revenus réels. La banque est revenue à une prévision de croissance de 0,8 % pour 2026 et a maintenu 1,2 % pour 2027, à la suite d’une activité plus robuste au T2 et de révisions à la hausse en Allemagne.
L’inflation devrait toutefois constituer la principale contrainte pour les perspectives et pourrait entraîner un resserrement supplémentaire de la Banque centrale européenne (BCE). L’inflation globale est remontée d’un creux de 2,8 % en juin à 3,3 % en août, un sommet de trois ans, principalement sous l’effet de l’énergie, tandis que l’inflation des biens s’est aussi raffermie. ABN AMRO s’attend à ce que l’inflation atteigne un pic au-dessus de 3,5 % dans les prochains mois et qu’elle s’établisse en moyenne à 3,0 % en 2026 — soit 0,5 point de pourcentage au-dessus de sa prévision de juin — les données de croissance des salaires d’Indeed et l’indicateur de suivi de la BCE signalant une montée des risques de second tour.
Implications pour la politique monétaire et les marchés des taux
À mesure que nous assimilons le dernier rebond de l’inflation en zone euro à 3,3 % en août, nous conseillons aux opérateurs de dérivés de se préparer à une BCE plus restrictive que ce que les marchés intègrent actuellement. Alors que les prix de l’énergie poussent l’inflation globale vers un pic projeté au-dessus de 3,5 % dans les prochains mois, le risque d’un resserrement monétaire prolongé augmente nettement. Il convient de se positionner pour une pression haussière sur les rendements de la zone euro, d’autant que les dépenses budgétaires allemandes soutiennent la résilience de la croissance régionale à 0,8 % en 2026.
Pour tirer parti de cet environnement, nous recommandons de vendre (se mettre court) des contrats à terme sur le Bund allemand à 10 ans, alors que les rendements — récemment autour de 2,45 % — semblent appelés à remonter. Les opérateurs peuvent aussi acheter des options de vente (puts) sur les contrats à terme Euribor de décembre 2026 afin de profiter d’un marché qui sous-estime la possibilité de nouvelles hausses de taux de la BCE. Cette posture défensive s’appuie sur les tendances observées durant le cycle 2022–2023, où la persistance de la croissance salariale a régulièrement contraint les décideurs à aller au-delà des attentes initiales du marché.
Occasions dans les dérivés de change et d’actions
Sur le marché des options de change, nous voyons un argument solide en faveur d’un renforcement d’une exposition haussière à l’euro, notamment au moyen d’options d’achat (calls) sur l’EUR/USD visant le niveau de 1,11. La combinaison d’une croissance résiliente en zone euro et d’une BCE restrictive contraste fortement avec une économie américaine en ralentissement, où les plus récentes données manufacturières ont montré des signes de refroidissement. Cette stratégie basée sur l’écart de rendement est en outre renforcée par l’indicateur avancé des salaires de la BCE, qui suggère que les pressions de prix domestiques sont en train de s’enraciner.
Pour les opérateurs de dérivés sur actions, nous suggérons d’acheter des options d’achat à court terme sur l’indice de volatilité Euro Stoxx 50 (VSTOXX) afin de se couvrir contre des ventes massives soudaines. Même si la croissance économique demeure stable, le double choc d’un nouvel épisode de hausse de l’énergie et de coûts d’emprunt plus élevés devrait comprimer les marges bénéficiaires des entreprises. Miser sur des options de secteurs défensifs, comme les services publics ou les biens de consommation de base, peut aider à amortir les portefeuilles à mesure que la forte inflation recommence à rogner le revenu réel des ménages.
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