Trois lancements d’actions « tokenisées » (actions transformées en jetons numériques) ont eu lieu en une semaine.
Crypto.com a lancé des actions tokenisées le 12 août, en offrant une exposition à 1 500 actions et fonds sous-jacents (les titres réels qui servent de référence). Le même jour, Bullish est devenue la première entreprise inscrite au NYSE à tokeniser ses propres actions, en les amenant « sur chaîne » (en les rendant gérables via une chaîne de blocs). La SEC a aussi tenu une rencontre le 14 août pour étudier un cadre visant certains produits de placement liés aux cryptos.
L’argument est simple : mettre les actions sur une chaîne de blocs pour accélérer le règlement (la finalisation d’une transaction) et s’affranchir des heures d’ouverture des marchés.
Mais les premiers signaux du marché racontent autre chose. L’activité ne se dirige pas surtout vers la détention d’actions tokenisées. Elle va surtout vers des produits qui suivent le prix des actions. Le marché a créé une nouvelle façon de détenir; les traders s’en servent surtout pour obtenir une façon de négocier plus souple.
Une demande, trois modèles de marché
On décrit souvent la tokenisation comme le fait de « mettre des actions sur chaîne ». En réalité, plusieurs produits différents se cachent derrière ce terme.
| Format | Ce que ça offre | Ce que ça n’offre pas |
| Action tokenisée | Exposition liée à un titre sous-jacent | Dépend de la garde (conservation par un dépositaire) et du mécanisme de rachat/convertibilité |
| Dérivé tokenisé | Exposition au prix d’une action ou d’un fonds | Détention directe, droit de vote ou avantages d’actionnaire |
| Perpétuel actions | Exposition avec levier aux variations de prix | Détention, dividendes ou règlement à l’échéance (puisqu’il n’y a pas d’échéance) |
Une action tokenisée vise à représenter la détention d’un actif réel. Backpack, qui a lancé en juillet la négociation 24 h sur 24 d’actions américaines tokenisées dans plus de 150 marchés, affirme offrir une exposition liée à des titres sous-jacents plutôt qu’à des produits « synthétiques » (des produits qui imitent un prix sans détenir l’actif). La DTCC a aussi testé des actions tokenisées, des FNB (fonds négociés en Bourse) et des titres du Trésor, avec un lancement de service prévu en octobre.
Les produits basés sur des dérivés fonctionnent autrement. Crypto.com décrit ses actions tokenisées comme des instruments dérivés (contrats dont la valeur dépend d’un autre actif) qui suivent le rendement du prix sans transférer la propriété légale ou réelle des actions sous-jacentes. Les actifs demeurent détenus via une structure de courtier-négociant réglementée (un intermédiaire autorisé à exécuter des transactions et à détenir des titres).
Les perpétuels actions vont plus loin : ils ne représentent pas des actions. Ils donnent une exposition continue au prix au moyen de contrats réglés en stablecoins (cryptomonnaies conçues pour rester près d’une valeur stable, souvent liée au dollar), avec des paiements de financement liés à un prix de référence fourni par un oracle (service qui publie un prix externe pour un contrat sur chaîne).
Le modèle de détention attire l’attention parce qu’il touche l’infrastructure des marchés. L’activité, elle, se concentre sur le modèle de négociation.
La question non réglée n’est pas de savoir si on peut négocier 24/7. Oui. Le vrai défi : produire des prix fiables quand la Bourse sous-jacente est fermée.
Les dérivés capteront la demande au début
Tout dépend de la façon dont chaque produit est construit.
Un jeton qui représente la détention doit reposer sur une action réelle. Il faut acheter le titre, le conserver chez un dépositaire, gérer l’émission et le rachat des jetons, et maintenir le lien entre le jeton et l’actif sous-jacent.
Un dérivé demande plus simple : un prix de référence et un marché prêt à le négocier.
Cette différence détermine quel modèle peut grandir plus vite.
L’écart se voit dans l’activité actuelle. Le volume des perpétuels adossés à des actifs du monde réel sur Hyperliquid a augmenté rapidement, passant d’environ 85 G$ en janvier à plus de 470 G$ en juin. Les actions individuelles et des noms « pré-PAPE » (avant une première émission publique) figurent parmi les plus gros contributeurs.
Mais le volume ne prouve pas une demande de détention.
Les dérivés génèrent naturellement plus de rotation (achats et ventes fréquents) parce que le même capital peut être réutilisé. Le volume des contrats à terme sur le pétrole dépasse les achats physiques. Les dérivés de change dépassent les échanges réels de devises. Les perpétuels crypto dépassent depuis longtemps la négociation au comptant (achat/vente avec livraison immédiate).
Le volume montre une demande d’exposition au prix. Il ne montre pas forcément une volonté de détenir l’actif.
L’écart se voit aussi dans la taille du marché. Les actions tokenisées en circulation valent environ 900 M$ face à des milliers de milliards pour les actions cotées. Les plateformes se multiplient, mais la quantité d’actions réellement représentées sur chaîne reste limitée.
Cet écart s’explique par la structure :
- La détention directe exige une infrastructure : garde, règlement (finalisation) et mécanismes de rachat.
- Les dérivés exigent une infrastructure de prix : un prix de référence fiable permet de négocier sans que chaque position soit couverte par une action détenue séparément.
- Les institutions font face à plus d’obstacles : un règlement en temps réel peut imposer des transactions entièrement financées (capital disponible tout de suite), ce qui augmente les coûts de financement et complique la liquidité (capacité d’acheter/vendre sans trop bouger le prix).
Dans un marché pensé pour l’accès constant, ces différences comptent.
Une redécouverte, pas une invention
Le virage vers l’exposition synthétique n’est pas nouveau.
Les matières premières, les indices et le marché des devises se négocient depuis des décennies à travers les fuseaux horaires sans exiger la détention de l’actif sous-jacent. Les CFD (contrats sur différence : produit qui paie la variation de prix sans acheter l’action) sur actions américaines prolongent aussi l’accès au-delà des heures normales grâce à des prix regroupés venant de fournisseurs de liquidité (intermédiaires qui affichent des prix d’achat/vente).
Les marchés tokenisés arrivent à une conclusion similaire, mais en partant d’ailleurs.
L’objectif initial était de reconstruire la détention via la chaîne de blocs. La demande la plus forte vise plutôt un accès continu aux mouvements de prix.
Un détail illustre le changement : des actions tokenisées sont maintenant acceptées comme marge (garantie déposée pour couvrir le risque) pour des contrats perpétuels. Les actions deviennent la couche de financement des contrats construits autour d’elles.
Le problème de découverte des prix
Tous les formats qui offrent une exposition aux actions en dehors des heures normales affrontent le même défi : d’où vient le prix quand la Bourse principale est fermée?
| Format | Source du prix hors heures | Faiblesse structurelle |
| Jeton de détention | Carnet d’ordres de la plateforme (liste des offres d’achat/vente) | Faible liquidité et dérive propre à la plateforme |
| Jeton dérivé | Prix fixé par l’émetteur selon les actions détenues en garde | Dépendance à l’émetteur et au dépositaire |
| Perpétuel actions | Flux d’oracle | Qualité du flux et cascades liées au levier (liquidations en chaîne) |
| CFD sur action | Fournisseurs de liquidité regroupés | Pas de détention de l’action sous-jacente |
Aucune de ces sources n’est le ruban de cotation principal (le flux officiel des transactions), parce qu’il est à l’arrêt.
Les risques se voient davantage la nuit et la fin de semaine :
- La liquidité se fragmente : chaque plateforme s’appuie sur son propre mécanisme de prix quand la Bourse principale ferme.
- Les écarts de prix s’élargissent : le même actif peut se négocier à des prix différents selon la plateforme.
- Le levier amplifie les erreurs : de petits écarts peuvent déclencher des liquidations (fermetures forcées de positions) quand les positions sont très à effet de levier.
Ces effets se mesurent. Des actifs semblables se sont négociés à des prix sensiblement différents selon les plateformes, et les écarts acheteur-vendeur (spreads) s’élargissent lorsque la liquidité baisse. Des carnets d’ordres minces augmentent aussi le risque de mouvements brusques causés par de petites transactions.
Plus tôt ce mois-ci, un contrat perpétuel lié à SK Hynix a chuté de 19 % après une seule transaction sur une plateforme coréenne de préouverture peu liquide, déclenchant des liquidations que l’exploitant a ensuite accepté de rembourser.
L’incident illustre le risque : prix de référence fragile, levier et liquidations forcées peuvent se renforcer mutuellement.
L’accès est réglé. Pas les prix.
La demande d’exposition aux actions 24/7 est réelle.
Les traders veulent pouvoir agir quand les Bourses traditionnelles sont fermées. Les dérivés ont répondu plus vite que la tokenisation axée sur la détention. L’infrastructure pour les institutions progresse aussi, alors que des acteurs traditionnels explorent le règlement tokenisé.
Le prochain défi : rendre ces marchés fiables.
La fragmentation élargit les spreads au lieu de les réduire. Le levier s’appuie sur des prix de référence tirés de sources secondaires. L’incertitude réglementaire persiste : le cadre de tokenisation de la SEC serait retardé, pendant que les discussions se poursuivent sur les dispositions de tokenisation du CLARITY Act.
Pour la détention tokenisée, l’adoption dépend d’une liquidité plus profonde, de règles plus claires et de liens plus solides avec les titres sous-jacents.
Pour les dérivés, la croissance dépend d’une meilleure découverte des prix (processus par lequel le marché établit un prix) et de contrôles de risque plus robustes autour du levier.
L’avenir des actions tokenisées dépendra peut-être moins du fait de mettre les actions « sur chaîne » que de la capacité des marchés à bâtir une façon crédible de les négocier hors des heures normales.
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- CFD sur actions américaines, dont certains marchés accessibles hors des heures normales
- XAUUSD247. Or : exemple plus ancien d’accès prolongé à un actif traditionnel.
- Indices synthétiques, continus par conception parce que leur prix est calculé par un algorithme (règles informatiques) et qu’il n’existe pas de marché sous-jacent qui ferme
Ce sont tous des produits dérivés : ils suivent un prix et ne donnent aucune propriété de l’actif ni de l’entreprise. Les indices synthétiques ne donnent pas une exposition aux actions et présentent des risques différents.
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Foire aux questions
Que sont les actions tokenisées et comment ça fonctionne?
Les actions tokenisées utilisent une chaîne de blocs (registre numérique partagé) pour représenter une exposition à des actions, mais tous les produits ne donnent pas une détention réelle. Plusieurs servent surtout à suivre un prix ou à faciliter la négociation.
Pourquoi les dérivés gagnent-ils du terrain dans les marchés d’actions 24/7?
Les dérivés donnent un accès continu aux mouvements de prix sans exiger que chaque position soit couverte par une action détenue séparément, ce qui facilite l’expansion.
Les actions tokenisées, est-ce la même chose que détenir des actions?
Pas toujours. Certains produits tokenisés sont des dérivés qui suivent le prix sans offrir droit de vote, dividendes ou détention directe des actions sous-jacentes.
Quel est le plus grand défi des marchés d’actions 24/7?
La découverte des prix fiable demeure le principal enjeu. Quand les Bourses traditionnelles sont fermées, il faut des prix de référence justes pour gérer la liquidité et les risques liés au levier.
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