L’or entretient depuis longtemps un lien étroit avec la politique de la Réserve fédérale (Fed). Quand les taux d’intérêt baissent, le « coût d’opportunité » (le rendement auquel on renonce) de détenir un actif qui ne verse pas d’intérêt comme l’or diminue. Des taux plus bas peuvent aussi affaiblir le dollar américain et soutenir la demande pour le métal précieux. À l’inverse, des taux plus élevés rendent les obligations plus attrayantes et tendent à soutenir le dollar.
Mais ce lien devient moins clair. L’or a récemment monté vers 4 700 $ alors que les investisseurs débattaient encore d’une possible nouvelle hausse des taux de la Fed. Le déclencheur le plus récent ne vient pas de la Fed, mais du Trésor américain. Pour suivre ces changements macroéconomiques (les grandes tendances qui touchent l’ensemble de l’économie), les traders consultent souvent des graphiques techniques en temps réel et des niveaux historiques dans notre prévision et analyse du prix XAU/USD.
Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a annoncé des plans visant à au moins doubler la taille de certains rachats d’obligations du Trésor à long terme. Puis, selon CNBC, de hauts responsables du Trésor ont indiqué que le gouvernement pourrait utiliser une partie du Treasury General Account (TGA), un compte de trésorerie d’environ 1 000 G$, pour aider à financer ces achats.
Ça soulève une nouvelle question pour les traders d’or : le Trésor peut-il faire baisser les rendements à long terme et soutenir l’or même si la Fed maintient des taux élevés?
Le Trésor vise les rendements à long terme
L’histoire commence sur le marché obligataire américain, où les rendements à long terme ont fortement augmenté. Le rendement des obligations du Trésor à 30 ans a récemment atteint 5,33 %, près d’un sommet en 19 ans. Un rendement est le taux d’intérêt implicite reçu par l’investisseur; quand le rendement monte, ça veut généralement dire que le prix de l’obligation baisse. Des rendements plus élevés à long terme augmentent le coût d’emprunt du gouvernement et influencent aussi les taux hypothécaires, le financement des entreprises et les évaluations (la valeur) des actifs sur les marchés.
Le Trésor a réagi en augmentant ses achats d’obligations gouvernementales plus anciennes et à longue échéance. Dans le programme élargi, la taille maximale des rachats visant à soutenir la liquidité (la facilité d’acheter/vendre sans trop bouger le prix) dans les segments d’échéance 10 à 20 ans et 20 à 30 ans passera de 2 G$ à au moins 4 G$ par opération. Bessent a aussi laissé entendre que les achats pourraient être plus importants.
Le mécanisme est simple : le Trésor rachète des obligations déjà en circulation, ce qui augmente la demande et peut faire monter les prix. Quand le prix des obligations monte, les rendements ont tendance à baisser. Ça peut réduire la pression sur l’extrémité longue de la « courbe des taux » (la comparaison des rendements selon la durée) sans que la Fed change son taux directeur (le taux de référence à court terme). Les traders qui veulent profiter des variations de prix obligataires peuvent consulter notre guide sur le trading de CFD sur obligations (un CFD est un produit dérivé qui permet de spéculer sur le prix sans détenir l’actif).
| Action du Trésor | Effet possible sur le marché |
| Acheter des obligations du Trésor à long terme | La demande pour les obligations existantes augmente |
| Demande plus forte pour les obligations | Le prix des obligations peut monter |
| Prix des obligations plus élevé | Les rendements à long terme peuvent baisser |
| Rendements plus bas | Le coût d’opportunité de l’or peut diminuer |
| Rendements plus bas et dollar plus faible | L’or peut recevoir un soutien additionnel |
La possibilité d’utiliser l’encaisse du TGA rend la stratégie plus importante, parce que ça pourrait donner au Trésor plus de marge pour augmenter ses achats.
Le TGA donne au Trésor plus de marge de manœuvre
Le Treasury General Account (TGA) est, en pratique, le principal compte de trésorerie du gouvernement américain à la Fed. Les recettes fiscales et l’argent obtenu en empruntant (en émettant de la dette) y entrent avant d’être utilisés pour payer les dépenses fédérales.
Le Trésor s’attend à ce que le solde du TGA se situe autour de 950 G$ à la fin septembre et estime qu’il pourrait atteindre temporairement environ 1 050 G$ vers la fin octobre. Des responsables du Trésor ont indiqué qu’une partie de cette encaisse pourrait servir à financer des achats d’anciens titres du Trésor, sans préciser combien serait réellement utilisé.
Ça ne veut pas dire que le Trésor lance un programme d’achat d’obligations de 1 000 G$. Une grande partie du TGA sert à faire fonctionner l’État, donc tout le solde ne peut pas être redirigé vers des rachats d’obligations.
Par contre, utiliser l’encaisse existante donnerait au Trésor une façon d’acheter des titres à long terme sans devoir immédiatement émettre la même valeur en nouvelle dette. Sinon, le Trésor pourrait émettre davantage de bons du Trésor à court terme (des titres de quelques mois) et utiliser le produit pour acheter des obligations à plus long terme, ce qui change la durée moyenne de la dette publique. Pour mieux lire les grands changements économiques, consultez notre analyse des indicateurs économiques avancés, retardés et simultanés (des données qui devancent, suivent ou reflètent l’activité).
Pourquoi l’or réagit
L’or ne verse pas d’intérêt. Son attrait dépend donc en partie de ce que les investisseurs peuvent obtenir avec des actifs de remplacement, comme les obligations du gouvernement américain. Quand les rendements montent, le coût d’opportunité de détenir de l’or augmente. Quand les rendements baissent, ce désavantage diminue. Les « taux réels » (les rendements après inflation) sont particulièrement importants, parce qu’ils indiquent le pouvoir d’achat du rendement obligataire. Pour aller plus loin, consultez rendements du Trésor américain et or : pourquoi les traders surveillent les taux réels.
Si des rachats plus importants augmentent la demande d’obligations à long terme, la baisse des rendements pourrait soutenir l’or même si la Fed ne réduit pas ses taux. Un dollar américain plus faible pourrait aussi aider. Un dollar plus faible peut aussi aider les traders qui suivent les bases du trading XAU/USD (XAU représente l’or, USD le dollar américain).
Le World Gold Council estime que l’or a gagné environ 3 % en cours de séance après l’annonce des rachats, ce qui montre à quelle vitesse les attentes sur le marché obligataire peuvent se refléter dans les métaux précieux.
Ça montre aussi pourquoi les traders d’or ne peuvent pas regarder seulement le taux des fonds fédéraux (le taux cible à très court terme). Les rendements réels du Trésor, le dollar américain et les attentes en matière de politique monétaire (décisions de la banque centrale) et budgétaire (dépenses et impôts) peuvent tous influencer le métal.
La Fed et le Trésor peuvent tirer dans des directions différentes
Cette situation crée une dynamique particulière, parce que la Fed et le Trésor influencent des parties différentes du marché des taux.
La Fed contrôle surtout les taux à court terme via la politique monétaire et peut rester restrictive (taux élevés pour freiner l’inflation) si l’inflation inquiète. Le Trésor ne contrôle pas directement les rendements à long terme, mais ses décisions sur l’émission de dette, les rachats et la gestion de trésorerie peuvent influencer l’offre et la demande d’obligations à longue échéance. Pour comprendre comment les décisions de banques centrales bougent les marchés, voyez comment trader les anticipations de taux (les attentes du marché sur l’évolution des taux).
| Réserve fédérale | Trésor américain |
| Contrôle les taux d’intérêt à court terme | Influence l’offre et la demande d’obligations à long terme |
| Utilise la politique monétaire | Utilise l’émission de dette et les rachats |
| Des taux plus élevés peuvent soutenir le dollar | Les rachats peuvent augmenter la demande d’obligations à long terme |
| Des baisses de taux peuvent soutenir l’or | Des rendements à long terme plus bas peuvent aussi soutenir l’or |
En pratique, la Fed peut garder les taux à court terme élevés pendant que le Trésor tente de réduire la pression sur les coûts d’emprunt à plus long terme. Pour les traders d’or, les rendements à 10 ans et 30 ans deviennent donc de plus en plus importants, en plus des attentes sur la prochaine décision de la Fed.
Et si le Trésor n’arrive pas à freiner la hausse des rendements?
Il existe une autre possibilité, et elle pourrait aussi être favorable à l’or.
La dette fédérale américaine dépasse 40 000 G$, et le coût des intérêts augmente avec la hausse des taux. Les investisseurs ont donc plus de raisons d’examiner la situation budgétaire des États-Unis et la compensation qu’ils exigent pour détenir des obligations à long terme.
Le Trésor affirme que son programme de rachats vise à améliorer la liquidité et le bon fonctionnement du marché des obligations du Trésor. Mais si le Trésor augmente ses achats et que les rendements à long terme continuent de monter, les marchés pourraient y voir un signe que des inquiétudes sur l’inflation, les déficits (dépenses supérieures aux revenus) et l’emprunt public persistent. Pour comprendre le rôle de l’or dans ce contexte, lisez or et inflation : l’or protège-t-il vraiment contre l’inflation? (une « couverture » est un placement censé protéger contre une perte de pouvoir d’achat).
Ça pourrait donner une autre raison à l’or de monter.
| Scénario | Résultat sur le marché | Effet possible sur l’or |
| Le Trésor réussit | Les rendements à long terme baissent | Le coût d’opportunité plus faible soutient l’or |
| Le Trésor peine | Les rendements restent élevés ou montent | Les inquiétudes budgétaires et sur la monnaie peuvent soutenir l’or |
Autrement dit, l’intervention du Trésor peut soutenir l’or via la baisse des rendements. Mais si l’intervention échoue, la demande d’or peut aussi augmenter si les investisseurs s’inquiètent davantage des finances publiques américaines et du pouvoir d’achat à long terme du dollar.
Ce que les traders d’or devraient surveiller
Les rendements du Trésor à 10 ans et à 30 ans seront parmi les indicateurs les plus importants. Une baisse durable des rendements à long terme pendant que la Fed garde des taux à court terme élevés renforcerait l’idée que la politique du Trésor soutient l’or, même sans baisse de taux de la Fed.
Le Treasury General Account (TGA) est un autre facteur clé. La vraie question n’est pas seulement d’atteindre 1 000 G$, mais de savoir si le Trésor utilisera une part importante de cette encaisse pour des rachats plus grands d’obligations à long terme.
Le dollar américain doit aussi rester à l’écran. Si l’action du Trésor contribue à faire baisser les rendements à long terme tout en affaiblissant le dollar, la combinaison peut être très favorable à l’or. Pour comprendre les mouvements du billet vert, voyez notre analyse pourquoi le DXY monte quand les marchés sont incertains (le DXY est un indice du dollar américain).
FAQs
1) Comment la politique de la Fed influence-t-elle habituellement le prix de l’or?
En général, quand la Fed baisse ses taux, les actifs qui ne versent pas d’intérêt, comme l’or, deviennent plus attrayants que les obligations. Un dollar américain plus faible augmente aussi souvent la demande d’or. À l’inverse, des taux de la Fed plus élevés rendent les placements qui versent un rendement (comme les obligations) et le dollar plus attrayants, ce qui peut mettre de la pression à la baisse sur l’or.
2) Le Trésor américain peut-il influencer l’or sans la Fed?
Oui. La Fed contrôle surtout les taux à court terme via la politique monétaire. Le Trésor influence les rendements à long terme en gérant l’émission de dette, la trésorerie et les rachats d’obligations. Si ces interventions font baisser les rendements à long terme, l’or peut être soutenu même si la Fed maintient des taux élevés à court terme.
3) C’est quoi les rachats de liquidité du Trésor, et pourquoi c’est important?
Les rachats de liquidité consistent à ce que le gouvernement rachète des obligations plus anciennes, souvent moins faciles à négocier. Ça augmente la demande pour ces obligations, peut faire monter leur prix et faire baisser leur rendement. Des rendements à long terme plus bas réduisent le coût d’opportunité de détenir de l’or.
4) C’est quoi le Treasury General Account (TGA), et quel est l’effet sur les rendements?
Le TGA est le principal compte de trésorerie du gouvernement américain à la Fed. Utiliser une partie de cette encaisse pour financer des rachats permet au Trésor de racheter des obligations à long terme sans devoir émettre immédiatement une quantité équivalente de nouvelle dette à long terme, ce qui lui donne plus de flexibilité quand les rendements montent trop vite.
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