La Banque centrale de la République de Türkiye (CBRT) a abaissé son taux repo à une semaine de 100 pdb, le faisant passer de 37,0 % à 36,0 %, et a accompagné ce mouvement d’une réduction de 100 pdb des taux du corridor au jour le jour. Le taux de prêt au jour le jour ressort ainsi à 39,0 % et le taux d’emprunt au jour le jour à 34,5 %. Dans sa plus récente communication, la CBRT a durci son ton sur la dynamique des prix, passant d’une formulation selon laquelle les indicateurs d’inflation « suggèrent » une décélération à une affirmation selon laquelle ils « confirment » un ralentissement de la tendance sous-jacente, tout en décrivant l’économie réelle comme en situation de faiblesse.
La banque a reconnu des risques haussiers pour l’inflation liés à l’énergie, alors que le pétrole est repassé au-dessus de 110 $ US le baril, mais elle a tout de même poursuivi l’assouplissement. Elle a également ajouté que l’ampleur et le calendrier des mesures de politique monétaire seront déterminés avec prudence, réunion par réunion, ce qui implique une marge de manœuvre tactique dans les décisions ponctuelles sans modifier la trajectoire générale d’assouplissement. La projection de Commerzbank situe l’USD/TRY à 52,0 d’ici la fin de l’année.
Incidences de marché de l’assouplissement et de l’affaiblissement de la livre
Nous suggérons aux opérateurs de produits dérivés d’aligner leurs positions sur une dépréciation graduelle de la livre turque, à mesure que la banque centrale poursuit l’assouplissement monétaire. Avec le principal taux directeur ramené à 36,0 % et le taux d’emprunt au jour le jour abaissé à 34,5 %, la politique monétaire se desserre au moment même où les pressions sur le marché des changes s’intensifient. Nous estimons que l’achat d’options d’achat (calls) USD/TRY — ou de spreads de calls — visant le niveau de 52,0 d’ici la fin de l’année constitue une stratégie prudente pour capter cette trajectoire.
Risques d’inflation, couverture et considérations tactiques
Même si les autorités monétaires soutiennent que l’inflation sous-jacente se modère, la flambée des prix du brut représente un risque structurel majeur pour la Turquie. Historiquement, la Turquie importe près de 95 % de son pétrole; des prix du brut au-dessus de 110 $ le baril creusent directement le déficit commercial et alimentent un retour de l’inflation annuelle vers des niveaux élevés. Nous recommandons des couvertures fondées sur les options afin de protéger les positions longues en dollar contre des pointes soudaines de volatilité implicite provoquées par des chocs sur les marchés de l’énergie.
Comme les ajustements de taux se feront désormais sur une base réunion par réunion, les swaps de base de change (cross-currency basis swaps) et les points à terme sur la livre pourraient connaître une volatilité accrue. Nous encourageons les opérateurs à privilégier des stratégies d’options à risque défini plutôt que de conserver des contrats à terme non couverts vendeurs de livre, ce qui permet de conserver une exposition au potentiel de hausse tout en limitant le risque si la banque centrale marque temporairement une pause dans les baisses de taux. Le suivi des prochaines publications mensuelles de l’indice des prix à la consommation sera déterminant pour synchroniser ces prises de position au cours des prochaines semaines.
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