Un membre du Comité de politique monétaire (MPC) de la Banque d’Angleterre a indiqué que la Banque s’inquiète de son estimation du rythme de progression des salaires compatible avec la cible et a soutenu qu’une désinflation salariale supplémentaire est nécessaire pour ramener l’inflation mesurée par l’indice des prix à la consommation (IPC) à l’objectif. Elle a présenté un repère selon lequel une croissance des salaires de 3 % est compatible avec une inflation de 2 %, tout en ajoutant que les ménages ont tendance à remarquer l’inflation une fois qu’elle dépasse 3 %. Elle a aussi affirmé que les chocs d’offre devraient probablement demeurer un élément récurrent des perspectives.
La décideuse a averti que l’orientation actuelle de la politique monétaire pourrait ne pas être suffisamment restrictive et a déclaré que les anticipations d’inflation sont ancrées au-dessus des normes. Ces propos s’inscrivent dans un cadre où les banques centrales se concentrent sur des mesures de base qui retranchent les composantes volatiles comme les aliments et l’énergie, et réagissent généralement à une inflation supérieure à la cible par des hausses de taux. De tels mouvements peuvent soutenir une devise grâce à des rendements plus élevés et, via le canal du coût d’opportunité, peser sur l’or.
Incidences sur les marchés des devises, des obligations et des actions
Nous croyons que les opérateurs de produits dérivés devraient se préparer à une période prolongée de taux d’intérêt plus élevés au Royaume-Uni, alors qu’une croissance salariale tenace menace la cible de 2 % de la Banque d’Angleterre. Comme la progression des gains moyens au Royaume-Uni gravite encore autour de 4,5 % — bien au-dessus du repère de 3 % jugé compatible avec la cible —, la politique monétaire devrait vraisemblablement rester restrictive plus longtemps. Nous suggérons de se positionner en faveur d’une livre sterling plus forte en prenant des positions acheteuses sur des dérivés de change contre des devises à plus faible rendement, comme l’euro.
Sur le marché des taux, nous nous attendons à ce que les rendements à court terme des obligations d’État britanniques augmentent, à mesure que les investisseurs réévaluent la probabilité d’un maintien d’une politique restrictive. Les données historiques des cycles inflationnistes précédents montrent que des anticipations d’inflation mal ancrées entraînent عادة des replis marqués des instruments de dette à courte duration. Les intervenants en dérivés peuvent tirer parti de cette configuration en vendant des contrats à terme sur les taux d’intérêt à court terme ou en utilisant des options de vente sur des contrats de gilts.
Des taux élevés pendant une période prolongée pèseront aussi lourdement sur les actions domestiques, en particulier les titres à moyenne capitalisation qui dépendent d’une consommation des ménages robuste. Lorsque les coûts d’emprunt demeurent élevés et que l’inflation de base reste au-dessus de 3 %, les marges bénéficiaires des entreprises subissent une pression immédiate. Nous recommandons de couvrir les portefeuilles d’actions domestiques au moyen d’options de vente sur indices ou de mettre en place des positions vendeuses sur les secteurs de la consommation discrétionnaire.
Incidences sur les marchés des matières premières
Du côté des matières premières, nous nous attendons à ce que l’or subisse une nouvelle pression, les rendements réels élevés augmentant le coût d’opportunité de détenir des actifs sans rendement. Historiquement, les rallyes des métaux précieux s’essoufflent lorsque les banques centrales signalent que la politique monétaire n’est pas assez restrictive pour freiner la croissance des salaires. Nous conseillons aux opérateurs de produits dérivés de limiter les expositions longues non couvertes sur l’or et d’envisager plutôt des stratégies d’écarts (spreads) à risque défini afin de gérer les risques de baisse à court terme.
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