L’USD/JPY a prolongé ses pertes jeudi, s’échangeant autour de 157,85 et en baisse de 0,30 % sur la séance, après avoir glissé à un creux d’une semaine alors que le yen japonais s’est raffermi et que les rendements des bons du Trésor américain ont reculé. La baisse des rendements a été marquée, le taux à 10 ans se situant à plus de 30 points de base sous les sommets de mercredi et à un creux de trois semaines de 5,09 %. Malgré tout, le dollar a effacé une partie de sa faiblesse initiale après que l’inflation des prix à la production aux États-Unis a surpris à la hausse.
Le Bureau of Labor Statistics a fait état d’une inflation de l’indice des prix à la production (PPI) de 6,3 % sur un an en septembre, contre 5,6 % en août et une attente de 5,3 %, tandis que la hausse mensuelle s’est établie à 1,3 % contre une prévision de 0,5 %. Le PPI de base a progressé de 0,7 % sur un mois et de 5 % sur un an. Par ailleurs, les demandes initiales d’allocations chômage ont légèrement augmenté à 199 k, contre 198 k, tandis que les demandes continues ont reculé de 4 k à 1,710 M. Au Japon, le soutien au yen provient aussi des attentes d’un resserrement additionnel de la Banque du Japon après la hausse de taux de septembre à 1,25 %, le niveau le plus élevé en 31 ans, ainsi que des discussions sur une éventuelle intervention sur le marché des changes. Les marchés surveillent également un discours vendredi du président de la Fed, Kevin Warsh, les valorisations suggérant une probabilité de plus de 85 % d’au moins une hausse supplémentaire des taux directeurs d’ici la fin de l’année.
Risques de volatilité et stratégies de positionnement pour les traders USD/JPY
Nous suggérons que les traders de produits dérivés se préparent à une volatilité accrue à court terme sur la paire USD/JPY au cours des prochaines semaines, à mesure que des signaux économiques contradictoires se manifestent. Avec le PPI de septembre aux États-Unis qui bondit à 6,3 % sur un an et le PPI de base à 5 %, les pressions inflationnistes élevées se heurtent directement à un net repli des rendements du Trésor américain à 10 ans vers 5,09 %. Nous recommandons d’envisager des options de vente (puts) à court terme ou des écarts de calls baissiers (downside call spreads) afin de se couvrir contre de nouveaux replis, tant que le prix demeure plafonné sous la moyenne mobile à 100 heures près de 158,30.
Étant donné que les marchés à terme intègrent une probabilité de 85 % d’une autre hausse de taux de la Fed avant la fin de l’année, il faut s’attendre à des retournements rapides si le président de la Fed, Kevin Warsh, tient des propos restrictive (hawkish) vendredi. Historiquement, lorsque les rendements à 10 ans reculent de plus de 30 points de base en une seule semaine alors que l’inflation sous-jacente surprend à la hausse, les paires de devises connaissent de brusques va-et-vient (whipsaws) dans les deux sens, d’une amplitude moyenne dépassant 150 pips lors des séances suivantes. La taille des positions devrait rester disciplinée, surtout près des niveaux de soutien clés à 157,00 et 156,50, où des acheteurs de long terme sont probablement à l’affût.
Politique de la Banque du Japon, risque d’intervention et tactiques d’options
Du côté japonais, la décision de la Banque du Japon de porter les taux à 1,25 % en septembre marque son taux directeur le plus élevé en plus de trois décennies, créant un vent arrière structurel pour le yen. Même si une hausse de taux en octobre pourrait être repoussée, la rhétorique officielle des membres du conseil laisse entendre que le resserrement monétaire se poursuivra par étapes opportunes. Il faut aussi tenir compte du risque constant d’une intervention sur le marché des changes par les autorités financières japonaises, qui, historiquement, a déclenché des baisses soudaines de 300 à 500 pips de l’USD/JPY lors de cycles antérieurs de forte volatilité.
Les traders qui utilisent des stratégies d’options devraient évaluer l’achat de straddles ou de structures de volatilité implicite avant les discours des banques centrales afin de capter de grands mouvements dans un sens comme dans l’autre. Pour les stratégies delta-directionnelles, nous recommandons de surveiller des cassures nettes au-dessus de 158,45 ou sous 157,00 avant de s’engager dans des positions de tendance prolongée. Maintenir une exposition au risque limitée, alors que des indicateurs de momentum comme le RSI horaire se situent près du neutre à 45, aidera à protéger le capital contre des changements de cap soudains des politiques des deux côtés du Pacifique.
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