Les prix à la consommation aux États-Unis ont grimpé en septembre à un sommet de cinq mois de 3,7 %, dépassant les prévisions et propulsant l’indice du dollar US à des sommets de 18 mois. Les marchés ont brièvement relevé à 50 % la probabilité implicite d’un geste de la Réserve fédérale en octobre, avant de la réviser à la baisse à 25 % lorsque l’attention s’est tournée vers le discours de Kevin Warsh à Bangkok et ce qu’il pourrait laisser entendre quant à la trajectoire des taux. Les anticipations se sont aussi déplacées vers un scénario plus agressif sur l’année à venir, la probabilité de quatre tours de resserrement de la Fed ayant, à un moment, atteint 61 %, puis s’étant atténuée à mesure que les attentes étaient réévaluées. Le rappel par Warsh de la cible d’inflation de 2 % a maintenu l’attention sur le risque de rendements des bons du Trésor plus élevés et sur un regain de soutien au dollar.
Le yen a trouvé un appui à court terme grâce au retour d’une rhétorique officielle plus ferme et à un ton plus hawkish de la Banque du Japon. La ministre des Finances, Satsuki Katayama, a affirmé que le ministère était prêt à intervenir sur le marché des changes au besoin, tandis que Junko Koeda, membre du conseil de la BoJ, a soutenu que la banque centrale ne devrait pas être trop prudente lorsqu’il s’agit de relever les taux. Par ailleurs, BlackRock a souligné qu’un déficit budgétaire fédéral record et la forte concurrence des entreprises technologiques pour attirer le capital sont des facteurs susceptibles de maintenir structurellement élevés les coûts de financement de la dette. La tarification des contrats à terme laisse entendre que la Fed et la BoJ resserrent au même rythme, mais l’ample écart de rendement entre les États-Unis et le Japon laisse encore de la marge pour une hausse de l’USDJPY, ce qui place les baisses récentes dans une optique corrective.
Écarts de rendement et occasions lors des replis de l’USD/JPY
La vigueur du yen et la volatilité sur le marché des devises se sont accrues, mais nous estimons que les opérateurs de produits dérivés devraient considérer tout repli de l’USD/JPY comme une occasion d’achat plutôt que comme un renversement de tendance. Même si les avertissements verbaux des autorités japonaises et une rhétorique plus restrictive de la Banque du Japon ont provoqué des creux temporaires, l’écart de rendement sous-jacent entre les États-Unis et le Japon demeure nettement élevé. Historiquement, lorsque le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans maintient un écart de plus de 300 à 350 points de base par rapport aux obligations d’État japonaises, les replis de l’USD/JPY ont à répétition constitué des points d’entrée attrayants pour des positions longues.
Nous conseillons aux opérateurs de regarder au-delà des fluctuations à court terme et de se concentrer sur les moteurs de rendement à long terme aux États-Unis. Avec l’inflation des prix à la consommation aux États-Unis accélérant à 3,7 % en septembre et des déficits budgétaires fédéraux qui demeurent près de sommets historiques à plus de 1,8 billion $ US, les rendements de la dette américaine font face à une pression haussière structurelle. De plus, la concurrence intense entre géants corporatifs pour lever des capitaux maintient les coûts d’emprunt à long terme à des niveaux élevés, ce qui fournit une base solide à la vigueur du dollar américain.
Stratégies de négociation et intervention sur le marché
Même si les autorités financières japonaises mettent en garde contre d’éventuelles interventions, les opérateurs de produits dérivés doivent garder à l’esprit que les ventes provoquées par des interventions sont généralement de courte durée en l’absence de divergence fondamentale des politiques. Les données sur les interventions passées sur le marché des devises montrent que les achats officiels de yens entraînent typiquement des reculs abrupts et temporaires de 300 à 500 pips, avant que le marché ne reprenne sa direction macroéconomique principale. Comme les marchés à terme intègrent actuellement des rythmes de resserrement similaires pour les deux banques centrales, le large différentiel de taux d’intérêt continuera de tirer la paire vers le haut au cours des prochaines semaines.
Pour se positionner efficacement, nous recommandons d’utiliser des options ou des stratégies dérivées structurées afin de tirer profit d’à-coups baissiers soudains. L’achat d’options d’achat (calls) sur l’USD/JPY lors de replis liés aux politiques, ou la mise en place d’écarts haussiers (bull call spreads), permet aux opérateurs de participer à la tendance haussière générale tout en gérant les risques de baisse associés à des interventions verbales soudaines. Tant que l’écart de rendement demeure nettement à l’avantage du dollar, acheter sur les replis reste la stratégie la plus solide sur le plan statistique.
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