Les résultats des banques révèlent les défis à venir au T4

Les plus grandes sociétés financières de Wall Street ont envoyé un message mitigé mercredi avec leurs résultats du troisième trimestre : certaines activités profitent des taux d’intérêt plus élevés, mais d’autres souffrent de l’incertitude qu’ils créent.

Morgan Stanley a dégagé un bénéfice de 3,03 $ par action, au-dessus de l’estimation de 2,91 $, pour des revenus de 20,34 G$. Son titre a tout de même reculé de 3,8 %. State Street a perdu environ 4 % après des revenus légèrement sous les prévisions, tandis que Bank of America a cédé 4,76 % après avoir manqué les attentes et inscrit une charge réglementaire de 1,2 G$. BlackRock a fait exception, en hausse de 0,72 %.

Le marché au sens large a aussi eu du mal. Le Nasdaq a reculé de 1,54 % sur la séance, et une inflation plus forte que prévu a ravivé la crainte que les taux d’intérêt restent élevés plus longtemps. Lors des journées « aversion au risque » (quand les investisseurs évitent les actifs risqués), même de petits défauts dans un rapport sont souvent punis plus durement, ce qui complique l’attribution des baisses des titres bancaires aux seuls résultats.

Les résultats mettent toutefois en lumière une fracture plus importante. Des taux plus élevés peuvent aider les banques à gagner davantage sur les prêts, les dépôts et certains titres (placements), mais des variations rapides des taux peuvent aussi décourager les clients de négocier des obligations ou de conclure des transactions d’affaires. À l’approche du quatrième trimestre, la question est de savoir si la hausse du revenu d’intérêt peut compenser le ralentissement ailleurs.

L’effet inégal des taux plus élevés

Le gain lié à la hausse des taux dépend du modèle d’affaires de chaque firme.

Pour les banques traditionnelles, des taux plus élevés peuvent augmenter le revenu net d’intérêt — l’écart entre ce qu’elles gagnent sur les prêts et les placements et ce qu’elles versent aux déposants. L’avantage dépend de la vitesse à laquelle leurs revenus montent par rapport à leurs coûts de financement (le coût de l’argent qu’elles utilisent pour prêter).

Les activités de négociation font face à un autre défi. Quand les rendements des obligations bougent fortement, les prix des obligations deviennent moins prévisibles, ce qui rend les clients plus prudents. En parallèle, des rendements plus élevés peuvent attirer les investisseurs vers les produits à revenu fixe (placements qui versent un intérêt), ce qui aide les gestionnaires d’actifs qui touchent des frais sur l’argent géré.

La direction de State Street a estimé que les taux d’intérêt ont augmenté d’environ 75 à 100 points de base pendant le trimestre. Un point de base correspond à 0,01 %. Cette hausse aide à expliquer pourquoi un même contexte de marché a donné des résultats différents dans le secteur financier.

La grande différence oppose les firmes qui profitent directement de la hausse des taux et celles dont les revenus dépendent surtout du fait que les clients acceptent de transiger par leur intermédiaire.

Les bilans ont tenu le coup, mais la négociation d’obligations a ralenti.

Bank of America illustre bien ce contraste dans un seul rapport. Son revenu net d’intérêt a augmenté de 7,9 % à 16,6 G$, reflétant l’effet des taux plus élevés sur ses activités de prêt et de placements.

Sa division de négociation à revenu fixe (obligations et produits liés) a toutefois eu un trimestre plus faible. Les revenus ont chuté de 17 % à 2,55 G$, la banque citant une faiblesse dans les hypothèques, les obligations municipales et le crédit (titres liés aux emprunteurs). La montée rapide des taux a pesé sur l’activité des clients dans ces marchés.

Morgan Stanley a montré une division semblable. Les revenus des ventes et de la négociation à revenu fixe ont reculé d’environ 7,3 % à 2,01 G$, tandis que les revenus de négociation d’actions ont bondi de 41 % à 5,80 G$. Les clients ne se sont pas retirés des marchés : ils ont privilégié les actions plutôt que les obligations.

Les actions ont porté le trimestre de Morgan Stanley. Le revenu d’intérêt a porté celui de Bank of America.

State Street et BlackRock n’ont pas montré de frein visible lié aux taux ce trimestre. Le revenu net d’intérêt de State Street a grimpé de 21 %, et BlackRock a attiré 78,2 G$ d’entrées nettes dans ses produits à revenu fixe (nouveaux capitaux moins les retraits).

Là où les taux se sont traduits directement en revenus, le trimestre a été le plus solide. Suivez ces quatre titres sous forme de CFD sur actions (contrats sur la différence, un produit dérivé qui réplique la variation du titre sans détenir l’action) chez VT Markets.

Là où les taux plus élevés rapportent

State Street offre un des exemples les plus clairs des avantages.

Comme banque dépositaire (custody bank), elle fournit des services qui aident les investisseurs institutionnels à détenir et administrer des actifs. Elle gagne aussi des intérêts sur certains soldes gardés dans ses activités bancaires, ce qui fait du revenu net d’intérêt un moteur important de ses profits.

Ce revenu a augmenté de 21 % à 864 M$ au troisième trimestre. La direction a aussi relevé sa prévision de croissance annuelle du revenu net d’intérêt à 15 %–16 %.

Des taux plus élevés se sont reflétés directement dans les résultats de State Street. Mais cet avantage a des limites : le coût des dépôts, les changements dans les soldes de trésorerie des clients et les prochaines décisions sur les taux peuvent tous modifier la part de revenu que la firme conserve.

BlackRock profite d’un autre aspect du même contexte.

Le gestionnaire d’actifs a attiré 78,2 G$ d’entrées nettes dans les produits à revenu fixe pendant le trimestre. Les entrées nettes totales ont atteint 205 G$, portant les actifs sous gestion à 15,5 T$.

Des rendements plus élevés peuvent rendre les obligations plus attrayantes pour les investisseurs qui cherchent un revenu, ce qui crée une occasion pour les gestionnaires d’actifs d’attirer plus de capitaux et d’en tirer des frais. Les résultats de BlackRock suggèrent que la demande pour les placements à revenu fixe reste forte malgré la pression que des taux instables ont exercée sur certaines équipes de négociation.

BlackRock a été la seule des quatre à monter, profitant des mêmes conditions qui ont pesé sur des équipes obligataires ailleurs. Sa performance future dépendra tout de même de la continuité de ces entrées et de l’effet des marchés sur ses actifs sous gestion.

L’inflation pourrait accentuer la fracture

La donnée d’inflation plus élevée de mercredi rend plus probable un scénario de taux « élevés plus longtemps ».

Une inflation tenace rend plus difficile, pour la Réserve fédérale (la banque centrale américaine), de justifier des baisses de taux, et une nouvelle accélération des prix pourrait remettre une politique plus restrictive sur la table. Suivez les prochaines publications d’inflation dans le calendrier économique.

Pour les banques, cela crée des effets opposés. Des taux plus élevés peuvent continuer de soutenir le revenu d’intérêt, mais une volatilité persistante (fortes variations de prix) peut garder les clients prudents sur les obligations. Le résultat dépendra de la façon dont les taux bougent, pas seulement de leur niveau. Morgan Stanley a dépassé les attentes et a quand même reculé de 3,8 %, tandis que sa direction a souligné des risques liés à des taux plus élevés, aux tensions géopolitiques et à des valorisations d’actifs élevées.

Les investisseurs regardent au-delà des résultats de base pour juger si les conditions actuelles peuvent durer. Quand les gagnants restent prudents, de bons chiffres pèsent moins.

Qu’est-ce qui pourrait compliquer les perspectives du T4?

Les attentes deviennent plus difficiles à dépasser.

State Street a déjà atteint ses objectifs à moyen terme : une marge avant impôt de 35 % et un rendement des capitaux propres tangibles au milieu de la fourchette de 20 % (rendement sur les fonds propres en excluant certains éléments comptables intangibles), et ce avant l’échéancier initial de 2029.

C’est un signe de bonne exécution, mais cela relève aussi la barre pour la suite. Quand une entreprise a déjà livré une grande partie de ce que les investisseurs s’attendaient à voir sur plusieurs années, même un léger manque à gagner sur les revenus peut décevoir.

La baisse de 4 % de State Street malgré un manque d’environ 1 % sur les revenus montre que la performance est jugée par rapport aux attentes, pas seulement par rapport au trimestre précédent.

Un ralentissement des transactions pourrait s’étendre à d’autres activités.

Les revenus de banque d’investissement de Bank of America ont reculé de 11 % à 1,8 G$. Si les entreprises reportent des fusions, des acquisitions ou des levées de capitaux dans un contexte de marché incertain, la pression pourrait s’ajouter au-delà de la négociation à revenu fixe.

Un autre risque, plus lent, mérite aussi d’être surveillé : la qualité des prêts. Des coûts d’emprunt plus élevés peuvent rendre le remboursement plus difficile pour les ménages et les entreprises. Si davantage d’emprunteurs prennent du retard, les banques pourraient devoir accroître leurs provisions pour pertes potentielles (montants mis de côté pour couvrir d’éventuels défauts de paiement), ce qui réduirait une partie des gains liés au revenu d’intérêt.

Ces effets peuvent prendre du temps à se matérialiser, ce qui fait de la qualité du crédit un indicateur important à surveiller au T4.

Les enjeux réglementaires et d’exécution de Bank of America ajoutent un risque propre à l’entreprise.

La banque a inscrit une charge réglementaire de 1,2 G$ après ne pas avoir signalé des milliards de dollars de transactions suspectes, soulevant des questions sur ses contrôles internes (processus pour prévenir les erreurs et la fraude).

Sa performance en négociation a aussi déçu. La direction avait indiqué auparavant que les revenus de négociation seraient à peu près stables, mais les revenus combinés de négociation d’actions et de revenu fixe ont reculé de 5 %.

L’analyste de Wells Fargo Mike Mayo a qualifié les résultats des marchés de capitaux de « facilement les pires du groupe » pour le trimestre.

Cela dit, rien de tout cela n’est lié aux taux. Un contexte de taux favorable ne compense pas des contrôles faibles ou des prévisions ratées.

Ce que les résultats bancaires disent du T4

Les prêteurs et les banques dépositaires bénéficient d’un revenu d’intérêt plus élevé, tandis que les gestionnaires d’actifs attirent des capitaux vers les produits à revenu fixe. En même temps, des taux instables ont pesé sur certaines activités de négociation, et le ralentissement des transactions d’entreprise pourrait ajouter de la pression.

Le T4 dépendra de la capacité du revenu d’intérêt à croître plus vite que ne reculent la négociation d’obligations et les activités de transactions. Si l’inflation demeure élevée et que les marchés obligataires restent agités, l’écart entre les firmes qui gagnent grâce aux intérêts et celles qui dépendent du volume de transactions pourrait s’élargir.

Trois éléments méritent d’être suivis :

• Les prochaines données d’inflation : elles pourraient modifier les attentes quant à la trajectoire des taux de la Réserve fédérale.
• Les indications (guidance) sur la négociation et la banque d’investissement : la prochaine série de résultats devrait montrer si l’activité sur le marché obligataire et les projets de transactions (pipeline) se redressent ou s’affaiblissent davantage.
• La qualité du crédit et les coûts réglementaires : un stress accru chez les emprunteurs, comme on l’a vu avec l’IA, pourrait gruger les gains de revenu d’intérêt, tandis que des enjeux de conformité propres à certaines entreprises pourraient continuer de peser sur des banques en particulier.

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