Les sociétés du S&P 500 sont en voie d’enregistrer un troisième trimestre consécutif de croissance des bénéfices supérieure à 25 %, selon FactSet, et les marges bénéficiaires ont atteint 17 % pour la période d’avril à juin, un sommet dans ses données remontant à 2009. Or, les flux de trésorerie qui soutiennent ces résultats s’affaiblissent depuis deux ans, un phénomène largement concentré dans un petit groupe qui augmente la capacité des centres de données dédiés à l’IA. Une partie de l’écart tient au calendrier : les grosses dépenses sont payées d’avance, mais se reflètent graduellement dans l’état des résultats via l’amortissement, ce qui signifie que l’écart finit par se répercuter sur les bénéfices à mesure que ces charges s’accumulent.
Les stratégistes de Bank of America mesurent le flux de trésorerie disponible en proportion du bénéfice déclaré et situent le ratio sur les 12 prochains mois à environ 85 % pour la majeure partie de l’indice, contre environ 90 % à 95 % entre 2016 et 2023, tandis que les hyperscalers se situent près de -15 %. Pour les quatre plus gros dépensiers — Microsoft, Alphabet, Amazon et Meta — les dépenses en immobilisations au trimestre d’avril à juin se sont élevées à 165 G$ contre 37 G$ d’amortissement, comparativement à 88 G$ et 25 G$ un an plus tôt; le bénéfice d’exploitation a grimpé à 128 G$, contre 105 G$, ne laissant qu’environ 7 G$ de trésorerie après les achats d’équipement. On prévoit qu’ils dépenseront environ 730 G$ en 2026, avec un amortissement près de 150 G$ par année, et Moody’s s’attend à ce que les dépenses des plus grandes entreprises infonuagiques s’approchent de 1 T$ en 2027; FactSet anticipe une croissance de 65,1 % des bénéfices technos au troisième trimestre, menée par les fabricants de puces. Les rachats d’actions subissent des pressions : S&P Dow Jones Indices estime que les rachats représentent environ 1 T$ par année de la demande d’actions du S&P 500, mais Alphabet et Meta ont racheté pour 72 G$ en 2025 et rien au S1 2026, période durant laquelle Meta a emprunté 24,9 G$ et Alphabet a levé 49,6 G$ via des émissions d’actions et de privilégiées convertibles.
Impacts des dépenses en immobilisations élevées sur les marges et les flux de trésorerie
Les estimations de bénéfices du S&P 500 pour le T3 2026 montrent que la techno mène la croissance autour de 18 % à 20 % sur un an, tandis que les dépenses en immobilisations totales des mégacaps technos pour 2026 devraient dépasser 300 G$ à 400 G$. Historiquement, lors de cycles de fortes dépenses en immobilisations comme l’expansion technologique de la fin des années 1990, les marges de flux de trésorerie disponible se sont nettement comprimées avant que les bénéfices ne reflètent le ralentissement. Il faut s’attendre à ce qu’une friction structurelle similaire pèse sur les marges nettes publiées à mesure que les calendriers d’amortissement pluriannuels progressent.
Stratégies sur dérivés et occasions de négociation
À l’approche des publications de résultats de la fin octobre 2026, il faut positionner les portefeuilles de dérivés en prévision de pics plus marqués de volatilité implicite entourant les annonces des mégacaps. Étant donné que l’asymétrie (skew) des options reflète actuellement une protection de risque de queue bon marché par rapport aux trimestres de résultats historiques, l’achat de straddles longs ou d’écarts calendaires sur des hyperscalers clés peut capter l’expansion de la volatilité avant les résultats. Cela protège l’exposition contre d’éventuelles divulgations soudaines de compression des marges lors de la publication du bénéfice d’exploitation.
On devrait aussi envisager des écarts de vente (put spreads) sur de grands indices boursiers afin de couvrir l’absence structurelle de soutien des rachats d’actions. Historiquement, les rachats d’actions des entreprises représentaient plus de 900 G$ de demande annuelle pour les actions, offrant un plancher relativement stable lors des replis. Sans ce coussin de flux de trésorerie provenant des grands joueurs technos, les baisses de l’indice pourraient devenir beaucoup plus brusques et moins amorties.
Pour les opérations de valeur relative, on peut envisager des stratégies de dispersion entre les fabricants de semi-conducteurs et les acheteurs hyperscale. Tant que les dépenses en immobilisations demeurent élevées, les bénéfices à court terme des fabricants de puces surpasseront ceux des géants infonuagiques à court de liquidités, créant une occasion claire long-short au moyen d’options sur actions. Il faut toutefois surveiller de près les prévisions (guidance), car tout indice de réduction des dépenses en immobilisations ferait rapidement s’effondrer les primes des options d’achat (calls) des fabricants de puces.
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