La Banque de réserve de l’Inde (RBI) a mis en place de nouvelles mesures sur le FX et la liquidité visant à freiner l’affaiblissement de la roupie, ce qui a entraîné une forte baisse du USD/INR au comptant. Un changement clé est l’instauration d’une charge de 20 % au titre d’une réserve de risque de change sur les dérivés de change utilisés pour couvrir des expositions du compte courant, un outil conçu pour modifier les comportements de couverture et influencer la dynamique de dépréciation. Cette décision intervient dans un contexte de déséquilibre structurel des entrées de capitaux, qui continue d’orienter la formation des prix de l’INR et les réponses de politique.
Les tensions de marché se sont déplacées du comptant vers des segments connexes. Les primes à terme onshore ont augmenté, les intervenants intégrant la charge de 20 % ainsi que des attentes de liquidité plus faible, tandis que les écarts sur les NDF INR offshore se sont élargis à mesure que la demande de couverture et le positionnement s’ajustent à court terme. Les marchés obligataires ont aussi montré des signes de pression, les rendements INR étant plus élevés et le 10 ans se rapprochant de 7,4 %. MUFG s’attend à une remontée graduelle du USD/INR au fil du temps, avec une prévision de 97,50 d’ici le trimestre de septembre de l’an prochain, la RBI étant susceptible d’envisager d’autres mesures si la devise s’affaiblit de nouveau.
Impact de l’intervention de la banque centrale sur les marchés de dérivés
Les déséquilibres structurels des capitaux dans les marchés émergents comme l’Inde signifient que les interventions des banques centrales déplacent souvent la volatilité des marchés au comptant vers les canaux de dérivés. Lorsque les autorités monétaires imposent des charges de réserve élevées — comme des frais de 20 % sur les dérivés de change — l’effet immédiat se traduit par une pression sur les primes à terme et un bond des écarts sur les contrats à terme non livrables (NDF) offshore. Les opérateurs de dérivés doivent s’attendre à un amincissement de la liquidité à court terme sur les plateformes domestiques, tandis que les coûts de couverture offshore augmentent sensiblement.
Recommandations de négociation et stratégies de gestion du risque
Nous recommandons aux négociateurs de réévaluer leurs positions à terme USD/INR afin de tenir compte de coûts de portage onshore plus élevés et d’écarts acheteur-vendeur plus larges. Historiquement, lorsque des exigences de réserve similaires de 20 % ont été déployées dans des marchés comme la Chine lors d’épisodes passés de dépréciation du RMB, les points à terme offshore ont fortement grimpé à mesure que la demande se déplaçait à l’extérieur des frontières domestiques. Nous suggérons de privilégier des écarts d’options d’achat (call spreads) plus larges plutôt que des contrats à terme directs pour gérer le risque de hausse du USD/INR, ce qui limite l’exposition aux revirements de politique soudains tout en conservant une participation à la hausse.
Nous devrions aussi surveiller de près les dérivés sur obligations et les swaps de taux d’intérêt alors que le rendement de référence à 10 ans approche 7,4 %. La hausse des rendements domestiques, combinée aux tensions sur la devise, indique que les stratégies en titres à revenu fixe et en dérivés FX doivent être synchronisées afin de se couvrir contre un resserrement de la liquidité locale. Nous conseillons de se positionner en vue d’une hausse graduelle à long terme du USD/INR au comptant vers 97,50 au cours de la prochaine année, en profitant des replis tactiques provoqués par les interventions de la banque centrale pour bâtir une exposition longue au USD.
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