Les discussions sur le budget français commencent la semaine prochaine au Parlement, alors que les manifestations s’élargissent et que les demandes de soutien accentuent la pression politique. Peu de prétendants à la présidence souhaitent appuyer une austérité douloureuse, mais la probabilité de se retrouver sans budget est perçue comme plus faible que ces dernières années. Si les députés rejettent le paquet, le gouvernement pourrait recourir à l’article 49.3 pour le faire adopter sans vote, ce qui déclencherait alors un vote de confiance.
Les sondages désignent Marine Le Pen comme la gagnante la plus probable, et elle a affirmé qu’elle préférerait un mauvais budget plutôt que pas de budget du tout, soutenant qu’il serait plus facile de l’amender que de rédiger un nouveau plan dans un Parlement fragmenté. Une proposition visant un déficit de 5 % est présentée comme réalisable, bien qu’il subsiste une incertitude quant à savoir si la Commission européenne jugerait cela suffisant. Malgré tout, le problème budgétaire plus large du pays demeurerait non résolu, et jusqu’ici les marchés ont considéré les risques comme contenus pendant que le processus budgétaire suit son cours.
Volatilité des marchés et incertitude politique
Alors que la France entame la semaine prochaine au Parlement ses négociations budgétaires cruciales sur fond de montée des protestations dans la rue, nous nous attendons à une volatilité accrue sur les marchés européens de la dette et des actions. Les opérateurs de dérivés devraient se préparer à des mouvements brusques des contrats à terme Euro-OAT et de l’indice français CAC 40, à mesure que la posture politique se durcit. Nous recommandons de recourir à des stratégies sur options pour tirer parti de cette incertitude à court terme, ou de couvrir des expositions existantes longues en euro.
Même si le risque d’un effondrement du gouvernement demeure élevé, les principales factions de l’opposition devraient vraisemblablement tolérer un budget imparfait plutôt que de provoquer une impasse budgétaire totale. Même si le gouvernement recourt au controversé article 49.3 pour contourner un vote parlementaire, le risque d’une motion de censure qui aboutisse demeure faible, car aucun parti ne veut repartir de zéro. Nous estimons que les marchés ont déjà partiellement intégré ce blocage politique, ce qui pourrait limiter la baisse immédiate de l’euro.
Risques budgétaires et stratégies de négociation
Historiquement, l’écart de rendement de la France à 10 ans par rapport à l’Allemagne s’est élargi jusqu’à environ 75 à 80 points de base lors des pics d’anxiété entourant le budget, reflétant de profondes inquiétudes structurelles à l’égard d’une dette nationale qui dépasse 110 % du PIB. Même si les négociateurs parviennent à obtenir le déficit visé de 5 %, celui-ci resterait bien au-dessus du plafond officiel de 3 % de l’Union européenne et ne réussirait pas à corriger les déséquilibres budgétaires à long terme. Nous suggérons de négocier cet écart OAT-Bund au moyen de contrats à terme, en anticipant que toute remontée de soulagement sera de courte durée compte tenu de ces pressions structurelles sous-jacentes.
Pour les opérateurs de dérivés sur actions, l’achat de puts de protection près du cours (near-the-money) sur des produits répliquant les indices français offre un rempart fiable contre de soudaines escalades politiques. On s’attend à ce que la volatilité implicite des options à très court terme libellées en euros augmente à mesure que le processus législatif se déroule, ce qui rend les stratégies de long straddle particulièrement attrayantes pour négocier des ruptures de prix marquées. Nous conseillons de maintenir des tailles de position prudentes et de privilégier des échéances courtes jusqu’à ce que le premier tour des votes sur le budget soit réglé.
Commencez à négocier dès maintenant — cliquez ici pour créer votre compte réel VT Markets.
