Les indicateurs de reprise de la zone euro sont demeurés solides même si l’euro s’est affaibli, l’industrie manufacturière menant le rebond. Le PMI manufacturier de la zone euro est resté à un sommet de quatre ans en septembre, tandis que la production des usines a progressé à son rythme le plus rapide en près de cinq ans. Les nouvelles commandes et les arriérés ont continué d’augmenter, ce qui indique un renforcement de la demande en Allemagne et dans l’ensemble de la région, même si les préoccupations budgétaires et un ton plus conciliant de la BCE ont pesé sur le contexte de change.
Depuis le début de septembre, le taux de change effectif nominal (TCEN) de l’EUR a reculé de 1,4 %, malgré des données plus robustes et une nouvelle hausse des taux de la BCE, et les marchés ont revu à la baisse leurs attentes de politique monétaire après que des responsables ont averti que des taux élevés sur la partie courte de la courbe freineraient la croissance. Les anticipations de taux de la BCE à la fin de l’année sont passées sous leurs niveaux d’avant la décision, ajoutant de la pression sur la devise, tandis que la France a présenté des plans de consolidation budgétaire, avec un projet de loi attendu au T4. Sur les marchés de volatilité, il n’y a pas eu de répétition d’un effet de contagion de type 2011–2012 des tensions sur les OAT vers le FX : la volatilité réalisée sur 10 jours de l’EURUSD est restée dans sa fourchette observée depuis mai, même si la volatilité réalisée sur les contrats à terme d’OAT a bondi.
Reprise économique versus faiblesse de l’euro
Nous observons une divergence intéressante au sein de la zone euro, où une reprise économique robuste ne parvient pas à soutenir la monnaie unique. Malgré la résilience de l’activité manufacturière, l’euro s’est récemment affaibli, la paire EUR/USD glissant vers le niveau de 1,0600 en octobre. Nous estimons que les traders de dérivés devraient chercher à tirer parti de ce découplage en se positionnant pour une poursuite de la baisse de l’euro au cours des prochaines semaines.
Cette mollesse de la devise s’explique par le repli des anticipations de taux à la fin de l’année, alors que la Banque centrale européenne adopte une posture plus accommodante afin d’éviter un durcissement des conditions financières. Par ailleurs, les mesures de consolidation budgétaire attendues au T4 en France continuent de mettre la pression sur les obligations d’État, maintenant l’écart de rendement OAT-Bund à 10 ans à un niveau élevé, près de 78 points de base. Nous nous attendons à ce que ces vents contraires budgétaires plafonnent tout rebond potentiel de l’euro.
Stratégies de dérivés dans un contexte de faible volatilité
Pour tirer parti de cette tendance, nous recommandons aux traders d’utiliser des options de vente (puts) à court terme sur l’EUR/USD afin de capter les mouvements baissiers tout en limitant le risque. Vendre des contrats à terme sur l’euro lors des rebonds, ou recourir à des écarts baissiers avec puts (bear put spreads), peut aussi offrir une façon structurée de bénéficier de cette pression baissière persistante. Cette approche nous permet de rester alignés sur la tendance macroéconomique dominante sans nous laisser piéger par le bruit à court terme.
Fait intéressant, la volatilité réalisée de l’euro est demeurée étonnamment stable : la volatilité historique sur 10 jours de l’EUR/USD évolue autour d’un modeste 6,2 %. Cet environnement de faible volatilité rend les options relativement peu coûteuses à l’achat, offrant un point d’entrée attrayant pour des stratégies de dérivés. Nous devrions surveiller de près les marchés obligataires, car toute hausse soudaine des rendements souverains pourrait rapidement se répercuter sur le marché des devises.
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