Les minutes de la réunion de septembre de la Fed sont attendues, mais la discussion pourrait avoir un poids limité pour la prochaine décision dans 21 jours, même si le vote a été unanime en faveur d’une hausse et que le positionnement des marchés a changé. La probabilité implicite du CME d’une autre hausse s’établit à 21,6 %, tandis que le débat a refait surface sur la façon de mesurer l’inflation « sous-jacente », avec des références à des indicateurs alternatifs comme l’inflation « de base » (« core ») et les « moyennes tronquées » (« trimmed averages »). Le CPI médian et le PCE médian de la Fed de Cleveland sont cités comme des outils utiles de prévision, mais l’attention s’est déplacée vers de nouveaux nowcasts : le PCE est vu à 3,69 % en octobre contre 3,56 % en septembre, et le profil trimestriel implique 1,92 % au T3, passant à 3,84 % au T4.
Du côté des taux, la Fed de New York estime la prime de terme à 10 ans à 96 pdb, un sommet en 12 ans, un cadre qui situerait des niveaux nominaux approximatifs près de 4,65 % lorsqu’on l’associe à une inflation de 3,69 %, ou autour de 4,70 % avec 3,84 %; les rendements de marché sont décrits comme étant au-dessus de 5,3 %. Sur le marché des changes, les turbulences politiques en France sont présentées comme renforçant la vigueur du dollar et soutenant l’or, tandis que la couverture géopolitique plus large et celle de l’élection américaine sont dépeintes comme du bruit plutôt que comme un moteur des résultats macroéconomiques fondamentaux.
Décalage du marché entre les attentes de taux et les tendances de l’inflation
Nous observons un important décalage dans la manière dont le marché évalue la prochaine décision sur les taux d’intérêt, la probabilité implicite d’une hausse ne dépassant que légèrement 21 %. Malgré les doutes soudains exprimés par certains banquiers centraux, les chiffres d’inflation sous-jacente racontent une histoire beaucoup plus agressive. Les négociateurs de dérivés ne devraient pas se sentir trop à l’aise avec l’idée d’une banque centrale en pause pour l’instant.
Si l’on regarde les moyennes tronquées et les mesures du PCE médian de la Fed de Cleveland, l’inflation remonte discrètement. Le nowcast du PCE d’octobre a grimpé à 3,69 % contre 3,56 % en septembre, ce qui pointe vers un bond marqué de l’inflation au quatrième trimestre à 3,84 %. Nous suggérons aux négociateurs d’options de se préparer à des mouvements brusques, alors que ces chiffres forcent l’ensemble du marché à revoir ses perspectives d’inflation.
Le marché obligataire envoie un avertissement clair, la prime de terme à 10 ans ayant grimpé à un sommet pluriannuel de 96 points de base. En combinant cette prime à une inflation en hausse, les rendements devraient théoriquement se situer autour de 4,7 %, alors qu’ils se négocient actuellement au-dessus de 5,3 %. Cet écart indique que les dérivés de titres à revenu fixe intègrent une réalité économique beaucoup plus sévère que le consensus officiel.
Facteurs géopolitiques dans le FX et volatilité persistante
Sur le front des devises, tout repli anticipé du dollar américain a été contré par de nouvelles turbulences politiques en France, qui alimentent les flux vers les valeurs refuges. Nous nous attendons à ce que cette friction géopolitique continue de soutenir à la fois le billet vert et l’or au cours des prochaines semaines. Les investisseurs devraient envisager d’acheter les replis sur les contrats à terme sur l’or et de maintenir des positions longues sur le dollar via leurs plateformes de négociation habituelles.
À moins d’un mois des élections de mi-mandat aux États-Unis, le marché est inondé de bruit politique, mais les conflits mondiaux sous-jacents demeurent inchangés. Ces tensions structurelles signifient que les grandes tendances de rendements élevés et de dollar fort sont là pour durer. Ajustez vos portefeuilles de dérivés pour tirer parti de cette volatilité persistante plutôt que d’espérer un refroidissement soudain des marchés.
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