Le gouverneur de la Réserve fédérale (Fed), Michael Barr, a déclaré que la politique monétaire doit être « recalibrée » et que, dans son scénario de base, d’autres ajustements sont encore à prévoir. Il s’attend à ce que la croissance du PIB américain s’améliore au cours du deuxième semestre après un rythme de 2 % au premier, tout en qualifiant le marché du travail de solide, soutenu par l’investissement des entreprises et les dépenses de consommation. Barr a aussi indiqué que l’inflation demeure la préoccupation centrale et que la Fed a été « déviée de sa trajectoire » par rapport à son objectif de 2 %, ajoutant qu’il ne voit pas de tendance claire compatible avec un retour rapide à ce niveau.
Selon Barr, les risques entourant l’atteinte de la cible d’inflation se sont accrus, même si les risques pour le marché du travail se sont atténués. Les marchés monétaires intègrent une probabilité d’environ 66 % d’une hausse de taux à la réunion d’octobre, selon Prime Terminal, et ces probabilités grimpent à 94 % pour décembre. Sur l’intelligence artificielle, il a dit qu’il est raisonnable d’anticiper un gain de productivité à moyen terme, même si le calendrier et les canaux de transmission sont difficiles à prévoir; il a ajouté qu’il est trop tôt pour déterminer si l’IA fera monter le taux d’intérêt neutre. Il a également mis en garde contre une possible perturbation à court terme du marché du travail, même si un déploiement accru de l’IA pourrait soutenir l’activité américaine au cours de la prochaine année environ, les gains de productivité plus larges prenant plus de temps à se matérialiser.
Préparer les portefeuilles face au retour des risques de hausses de taux
Nous devons nous préparer à un changement soudain de la politique monétaire, alors que la Réserve fédérale laisse entendre que de nouvelles hausses de taux sont de nouveau envisagées pour combattre une inflation tenace. Avec des marchés monétaires qui évaluent à 66 % la probabilité d’une hausse du taux directeur en octobre et à un impressionnant 94 % en décembre, l’ère des taux stables tire rapidement à sa fin. Nous recommandons aux négociateurs de produits dérivés d’ajuster immédiatement leurs portefeuilles afin de se couvrir contre ce resserrement à venir.
Pour composer avec cette volatilité, nous devrions privilégier les contrats à terme sur les taux d’intérêt à court terme, comme les contrats sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR), qui réagiront vivement aux prochaines réunions de la Fed. Historiquement, lorsque la Fed opère un « recalibrage » plus restrictif, les rendements à court terme bondissent rapidement, rendant des positions baissières sur les dérivés de dette à court terme particulièrement payantes. Nous devrions aussi examiner le marché des options afin d’acheter une protection contre une baisse soudaine des indices boursiers, qui ont tendance à souffrir lorsque les coûts d’emprunt augmentent.
En outre, nous devons surveiller le marché des changes, où une Fed plus restrictive propulse historiquement l’indice du dollar américain (DXY) nettement plus haut. Les données économiques récentes montrent que le PIB américain a progressé à un rythme solide de 2 % au premier semestre, et une accélération attendue dans les prochains mois ne ferait que renforcer la détermination de la Fed. Nous pouvons tirer parti de cette dynamique en prenant des positions acheteuses sur le dollar contre des devises plus faibles, comme l’euro ou le yen japonais, au moyen de swaps de devises et d’options.
Positionnement stratégique face aux effets de l’intelligence artificielle
Enfin, nous devons nous positionner en vue des effets à long terme de l’intelligence artificielle sur la productivité et les taux d’intérêt neutres. Bien que l’IA soit appelée à stimuler le PIB au cours de la prochaine année, elle pourrait aussi provoquer des perturbations à court terme sur le marché du travail et maintenir une forte volatilité des prévisions d’inflation à long terme. Nous suggérons d’utiliser des dérivés sur actions pour cibler les secteurs des infrastructures technologiques, tout en recourant aux swaptions pour gérer le caractère hautement imprévisible du taux d’intérêt neutre.
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