Les actions européennes ont progressé mardi, tandis que le contrat continu sur le Brent gagnait 1 %, même s’il a retracé une partie de sa hausse après avoir touché plus tôt le seuil des 100 $. Les marchés des obligations souveraines ont effacé une partie de la liquidation de lundi, menés par les Gilts britanniques : le rendement à 2 ans a reculé de 13 pb et le rendement à 10 ans a également baissé, le mouvement s’atténuant plus tard en matinée. Les investisseurs ont les yeux tournés vers le discours d’Andy Burnham au congrès du Parti travailliste et une série de données américaines susceptibles d’orienter la prochaine décision de la Réserve fédérale en matière de taux, alors que le GBP/USD s’est maintenu au-dessus de 1,3230 $. Le dollar a gagné plus de 2 % sur une base large au cours du dernier mois, même si certains flux de négociation laissent entendre que la correction des bons du Trésor américain est peut-être allée trop loin.
Le débat de politique publique s’est concentré sur la réforme de l’aide sociale, des changements aux régimes de retraite — dont le « triple verrouillage » sur 16 ans — et un contrôle public accru des services publics comme l’eau, sur fond de pressions de financement en soins de longue durée. Le Royaume-Uni devrait payer son rendement le plus élevé depuis 1999 lors d’une prochaine adjudication de dette à 10 ans, et les risques énergétiques demeurent au centre des préoccupations, puisque le pays importe près de 20 % de son diesel des États-Unis; l’éventualité d’une interdiction américaine des exportations de diesel soulève des questions quant aux exemptions. Les prix du diesel ont atteint un record en début de semaine, et de nouvelles hausses pourraient alimenter l’inflation et pousser de nouveau les rendements des Gilts à la hausse.
Stratégies de négociation dans un contexte de volatilité des Gilts et de risques énergétiques
Nous croyons que les opérateurs sur dérivés devraient se positionner activement en prévision d’une volatilité accrue sur le marché des Gilts britanniques au cours des prochaines semaines. Même si le rendement du Gilt à 10 ans s’est récemment replié par rapport à ses sommets de plusieurs années près de 4,5 %, les contraintes budgétaires fondamentales pesant sur le gouvernement britannique demeurent extrêmement serrées. Nous recommandons d’utiliser des contrats à terme sur les taux d’intérêt à court terme pour capter des mouvements rapides, tout en maintenant des ordres stop serrés pendant que le marché digère les annonces politiques à venir.
La menace d’une interdiction américaine des exportations de diesel constitue un risque majeur, sous-évalué, pour les dérivés liés à l’énergie et à l’inflation. Comme le Royaume-Uni dépend historiquement des importations étrangères pour environ 20 % de son approvisionnement en diesel, toute perturbation de l’offre se répercuterait rapidement sur les statistiques d’inflation intérieure, qui peinent à revenir durablement à la cible de 2 %. Nous suggérons d’acheter des options d’achat hors du cours (out-of-the-money) sur l’ICE Gasoil afin de se couvrir contre un pic soudain des prix des carburants en Europe.
Occasions sur les marchés des devises et stratégies sur la courbe des taux
Sur le marché des devises, la stabilité actuelle de la livre au-dessus de 1,3230 $ représente une occasion tactique pour les opérateurs d’options FX. Nous privilégions l’achat de straddles sur le GBP/USD pour profiter d’un mouvement de rupture attendu, la devise étant prise entre une Réserve fédérale restrictive et des politiques budgétaires britanniques très incertaines. Si le gouvernement ne parvient pas à livrer des compressions de dépenses concrètes pour étayer ses promesses en matière de soins de longue durée, la livre pourrait facilement céder ses gains récents.
Enfin, les traders devraient examiner de près les swaps de taux d’intérêt afin de se positionner en faveur d’un accentuation de la pente de la courbe des taux. L’abandon du « triple verrouillage » des pensions pourrait éventuellement faire économiser des milliards au Royaume-Uni, mais l’historique des tentatives de réforme de l’aide sociale montre que l’impasse politique en réduit souvent la portée. Nous nous attendons à ce que les rendements à long terme demeurent volatils, alors que les « bond vigilantes » exigent une prime plus élevée pour détenir la dette britannique dans ce contexte de changements structurels budgétaires à long terme.
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