Les indices PMI britanniques publiés la semaine dernière se sont établis sous les attentes, en contraste avec des données « hard » britanniques plus fermes, quoique décalées. Face à des résultats d’enquêtes plus robustes dans la zone euro, la livre sterling a poursuivi une baisse graduelle face à la monnaie unique pendant une bonne partie de la semaine. Du côté des taux, les gilts ont surperformé les autres marchés souverains en relatif, un changement par rapport aux dernières années qui a été lié au fait que le Royaume-Uni offre les rendements les plus élevés du G10.
Alors que les marchés obligataires mondiaux demeurent chahutés, l’attention se tourne vers le Budget d’automne du mois prochain, principal catalyseur à court terme pour l’ensemble des actifs britanniques. Les rendements ont augmenté, tandis que l’inflation et les emprunts publics ont également surpris à la hausse ces derniers mois, accentuant les arbitrages de politique économique auxquels fait face la chancelière Healey. Le gouvernement a indiqué que des hausses d’impôts additionnelles et un recours accru à l’emprunt sont probables, ce qui place l’accent du marché sur la manière dont le paquet budgétaire sera présenté et sur sa capacité à éviter des inquiétudes de « spirale fatale » budgétaire, tout en demeurant crédible sur le plan de la croissance.
Stratégies face à la faiblesse de la livre
Nous suggérons aux traders de dérivés de se préparer à une poursuite de la faiblesse de la livre sterling en achetant des options d’achat (calls) sur EUR/GBP. Cette stratégie tire parti de l’écart grandissant entre la résilience des données d’enquêtes de la zone euro et le PMI décevant du Royaume-Uni, récemment tombé à 49,7. Historiquement, des divergences de PMI similaires ont fait reculer la livre de plus de 2 % face à l’euro en l’espace d’un mois.
Protection de portefeuille dans un contexte de risques budgétaires
Pour protéger les portefeuilles en amont du Budget d’automne à venir, nous recommandons de vendre à découvert des contrats à terme sur gilts britanniques. Les rendements à 10 ans du Royaume-Uni sont déjà élevés à 4,25 % et, avec un emprunt public qui a augmenté de façon inattendue à 13,7 G£, les perspectives budgétaires sont fragiles. On se souvient de la façon dont le mini-budget de 2022 avait fait bondir les rendements des gilts de plus de 100 points de base, illustrant à quel point les marchés obligataires peuvent rapidement sanctionner des faux pas budgétaires de la chancelière Healey.
Nous conseillons également d’acheter des straddles GBP/USD à courte échéance afin de profiter de la hausse attendue de la volatilité de la livre. À l’heure actuelle, la volatilité implicite à un mois se négocie à un niveau calme de 7,1 %, ce qui, selon nous, sous-évalue les risques liés au budget à venir. À l’approche d’octobre et à mesure que des détails sur les hausses d’impôts émergeront, l’achat de cette volatilité bon marché devrait générer de solides rendements pour les traders d’options.
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