L’équipe Global Economics & Markets de RaboResearch (Rabobank) avance que la Banque du Japon (BOJ) pourrait procéder à une deuxième hausse consécutive de taux, l’ancien directeur exécutif de la BOJ, Momma, qualifiant une autre hausse de 25 points de base (pb) de possibilité bien réelle. Le scénario de base de la banque maintient les taux inchangés jusqu’à la fin d’octobre, mais Momma attribue une probabilité de 20 % à 30 % à une nouvelle hausse de 25 pb. Si elle se matérialisait, ce serait la première hausse consécutive depuis 1989-1990 et la première hausse mensuelle consécutive depuis mars 1980.
Le rapport soutient que la première hausse de 25 pb a laissé le yen japonais (JPY) sans direction claire et pose la question de savoir si une nouvelle hausse accentuerait la pression sur le « carry trade » en yen. Il présente le risque comme un possible changement de dynamique de marché, en le comparant à des épisodes de resserrement antérieurs comme celui de mars 1980, lorsque les taux ont atteint 9,0 %.
Probabilité de hausses de taux consécutives
Nous surveillons de près la Banque du Japon à l’approche de sa réunion cruciale de politique monétaire à la fin d’octobre. La probabilité, en hausse, d’environ 20 % à 30 % que la banque centrale procède à une hausse historique consécutive de 25 points de base s’accroît. Si cela se produit, ce serait la première hausse de taux consécutive depuis la fin de la Guerre froide, en 1989.
Implications pour les traders et les stratégies de volatilité
Nous estimons que les traders de produits dérivés doivent se préparer dès maintenant à un possible « squeeze » soudain sur le carry trade en yen japonais. Lorsque la BOJ a relevé ses taux à la mi-2024, le débouclement qui a suivi sur les carry trades a déclenché une chute spectaculaire de 12 % du Nikkei 225 en une seule séance. Les traders d’options devraient envisager d’acheter des options d’achat (calls) JPY hors du cours (« out-of-the-money ») afin de se couvrir contre une appréciation rapide du yen.
Alors que les options de change USD/JPY intègrent une prime plus élevée, nous recommandons de recourir à des stratégies de volatilité comme les straddles acheteurs (« long straddles »). Les données historiques montrent que des virages soudains des banques centrales provoquent régulièrement d’importants mouvements sur les marchés des changes. Se positionner dès maintenant, avant que la volatilité implicite n’atteigne un sommet, offrirait le meilleur ratio risque-rendement au cours des prochaines semaines.
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