Reuters a rapporté que des négociateurs américains et iraniens discutent d’une sortie de guerre en plusieurs phases, axée sur la réouverture par Téhéran du détroit d’Hormuz et la levée par Washington de son blocus naval économique, même si aucun des deux camps ne veut bouger le premier. Le Brent a reculé à 105 $US le baril, contre 108 $US, après cette nouvelle et demeure au-dessus des 98 $US de mardi, tandis que les obligations « core » ont prolongé leur repli : la courbe américaine s’est accentuée en bear steepening, avec des rendements en hausse de 2,8 pb sur le 2 ans et de 9,1 pb sur le 20 ans, et le 30 ans a atteint son plus haut depuis juin 2004, les échéances à partir de 3 ans clôturant au-dessus de 5 %. Du côté des taux en euros, la courbe des swaps EUR s’est aussi pentifiée : le court terme a baissé de 6,3 pb, mais le long terme a monté jusqu’à 2,5 pb; les actions ont terminé en baisse allant jusqu’à 0,5 %, et l’EUR/USD a fini près de 1,1380, avec le creux depuis le début de l’année à 1,1325 tout près.

Au Royaume-Uni, deux sous-gouverneurs de la Banque d’Angleterre ont appuyé le positionnement des marchés monétaires en amont de novembre après le vote 6-3 de la semaine dernière qui a maintenu le taux directeur à 3,75 %, tandis que les marchés évaluent à 87 % la probabilité d’une hausse en novembre et de trois autres mouvements de 25 pb jusqu’à 4,75 % d’ici l’été prochain; les gilts ont vendu, ajoutant 12 à 14 pb sur deux jours. Ailleurs, le Rhin a touché un nouveau plus bas, l’échelle de Kaub affichant 4 centimètres, ce qui resserre la capacité de transport et augmente les coûts, tandis que la confiance des consommateurs britanniques a légèrement progressé en septembre, l’indice GfK passant de -14 à -13, contre des prévisions de -16.

Incidences sur les marchés de l’énergie, des obligations et des devises

Nous suggérons aux traders de dérivés de se préparer à une volatilité accrue sur les marchés de l’énergie alors que les négociateurs discutent d’un scénario graduel de réouverture du détroit d’Hormuz. Le Brent ayant déjà glissé de 108 $US à 105 $US le baril, les intervenants sur options devraient envisager d’acheter des options de vente (puts) de protection ou de structurer des écarts baissiers de puts (bear put spreads) pour profiter d’un recul additionnel. Historiquement, des percées diplomatiques soudaines au Moyen-Orient ont déclenché des corrections rapides de 10 % à 15 % des prix du brut, à mesure que les primes de risque géopolitique s’évaporent.

Le bear steepening marqué de la courbe des taux américaine, qui a propulsé les échéances de plus de trois ans au-dessus du seuil critique de 5 %, implique un positionnement en prévision de pressions persistantes sur les obligations de longue durée. De récentes adjudications du Trésor décevantes — caractérisées par des « tails » plus larges et des ratios de couverture (bid-to-cover) sous la moyenne — indiquent que les primary dealers deviennent fortement saturés par l’offre. Nous recommandons de négocier des swaps de taux d’intérêt ou de vendre à découvert des contrats à terme sur obligations longues afin de se couvrir contre cette normalisation en cours des taux réels.

Au Royaume-Uni, alors que les marchés monétaires intègrent une probabilité de 87 % d’une hausse de taux en novembre, nous voyons un argument solide pour négocier des dérivés sensibles à la livre sterling. Des responsables de la banque centrale avertissent que les entreprises nationales ne peuvent pas absorber indéfiniment des coûts énergétiques élevés, ce qui prépare vraisemblablement une trajectoire vers des taux à 4,75 % d’ici l’été prochain. Les traders devraient regarder les contrats à terme à court terme sur la livre ou des options d’achat (calls) sur GBP/USD pour tirer parti de ces différentiels de rendement en hausse.

Les niveaux d’eau record, à seulement 4 centimètres à l’échelle de Kaub sur le Rhin, perturberont fortement les chaînes d’approvisionnement européennes et feront grimper les coûts de transport. Lors du précédent épisode de sécheresse sévère en Europe en 2022, les tarifs de fret des péniches sur le fleuve avaient bondi de plus de 400 %, freinant la production industrielle et faisant exploser les coûts de transit intérieur. Nous croyons que ce choc du côté de l’offre se transmettra directement à l’inflation de la zone euro, rendant les positions « receveur » (receiver) sur swaps EUR particulièrement risquées dans les prochaines semaines.

Pressions sur les marchés boursiers et positionnement défensif

Même si les marchés boursiers n’ont reculé que d’environ 0,5 % jusqu’ici, nous nous attendons à ce que cette résilience s’estompe à mesure que les rendements obligataires plus élevés et les pressions énergétiques compriment les marges des entreprises. Alors que l’EUR/USD se négocie près de son creux depuis le début de l’année à 1,1325, l’achat d’options d’achat sur le dollar américain (calls USD) semble être une stratégie défensive très attrayante. Nous conseillons de maintenir une exposition aux actions limitée et de privilégier plutôt des opérations de valeur relative sur les devises et les taux d’intérêt.

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