La remontée des prix de l’énergie au-dessus de 100 $ le baril, des indices PMI américains dépassant des niveaux inégalés depuis plusieurs années et des commentaires restrictifs (hawkish) de membres du FOMC ont poussé les rendements des bons du Trésor à la hausse aux deux extrémités de la courbe. Les Treasury Notes, soit la dette arrivant à échéance entre 2 et 10 ans, représentent près de 52 % des Treasuries négociables, ce qui rend les perspectives budgétaires plus vulnérables aux variations de taux. En toile de fond, on retrouve un coût projeté sur 10 ans de 3,7 à 4,7 T$ pour la « One Big Beautiful Bill », ce qui alimente les coûts de service de la dette américaine, décrits comme les plus élevés depuis 2007.
Ce contexte de rendements plus fermes a soutenu le dollar américain, effaçant sa faiblesse d’août et poussant la livre sterling et l’euro vers des creux de plusieurs mois. Deux contraintes sont mises de l’avant : une fois les rendements au-dessus de 5 %, les coûts du crédit domestique risquent de peser sur la croissance, ce qui pourrait éventuellement tempérer la posture de la Fed et le dollar; par ailleurs, la hausse est largement attribuable à l’augmentation des coûts énergétiques liée au conflit dans le Golfe. Les probabilités agrégées suggèrent un balayage démocrate des deux chambres à environ 53 %, et le contrôle du Sénat à lui seul pourrait freiner des financements additionnels liés au conflit. Les rachats « Bessent » sont décrits comme limités aux volumes actuels, la demande LDI est citée comme un facteur de plafonnement, et un plafond potentiel des rendements est situé entre 4,5 % et 5,5 %.
Positionnement sur les dérivés et les devises en contexte de hausse des rendements
Nous estimons que les intervenants sur dérivés devraient se positionner pour une poursuite de la pression haussière sur les rendements obligataires à court terme en vendant des contrats à terme sur Treasuries ou en achetant des options de vente (puts) sur des FNB de Treasuries à longue duration. Comme la dette nationale américaine vient de franchir la barre des 35 T$ et continue d’augmenter, l’offre massive de Treasury Notes — qui représentent environ 52 % de toute la dette gouvernementale négociable — maintiendra les rendements à des niveaux élevés. Les traders devraient profiter de cet élan tant que le rendement du 10 ans demeure sous le seuil critique de 5,0 %.
Sur le marché des options de change, nous suggérons d’acheter des options d’achat (calls) sur le dollar américain (USD) contre l’euro (EUR) et la livre sterling (GBP). Présentement, le Brent a remonté au-delà de 100 $ le baril en raison de tensions persistantes au Moyen-Orient, ce qui alimente l’inflation et maintient un ton restrictif à la Réserve fédérale. Cette inflation tirée par l’énergie a propulsé l’indice du dollar (DXY) à des sommets de plusieurs mois près de 106, rendant les structures longues USD potentiellement très profitables au cours des prochaines semaines.
Gestion du risque et préparation aux renversements de marché
Toutefois, il faut se préparer à un renversement marqué à l’approche de la zone de résistance de 5,0 % à 5,5 %, où des coûts d’emprunt élevés commenceront à comprimer la croissance économique américaine. Historiquement, lorsque le rendement du 10 ans a brièvement touché 5,0 % en octobre 2023, cela a déclenché une réaction rapide des marchés et, par la suite, un changement de ton de la Fed. Les traders devraient envisager d’accumuler des options d’achat hors du prix (out-of-the-money) sur les obligations du Trésor à mesure que les rendements s’approchent de ce plafond, afin de capter le rallye de soulagement inévitable.
Nous recommandons aussi de couvrir l’exposition à l’énergie au moyen d’options de vente (puts) sur les contrats à terme sur le brut à l’approche des élections de mi-mandat de novembre. Les agrégateurs politiques indiquent actuellement une probabilité de 53 % d’un balayage démocrate au Congrès, ce qui pourrait mener à l’arrêt du financement de conflits à l’étranger et à un apaisement des tensions géopolitiques dans le Golfe. Toute résolution dans la région pourrait rapidement faire retomber les prix du pétrole vers une fourchette de 75 $ à 80 $, entraînant à la baisse les rendements des Treasuries et le dollar dans son sillage.
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