Les rachats par le Trésor américain d’obligations de longue échéance et la hausse des taux de septembre de la Réserve fédérale n’ont pas réussi à orienter les marchés dans la direction attendue, l’argent ayant plutôt suivi les rendements à long terme et le pétrole que la logique des déficits. Le 22 septembre, l’argent se négociait à 65,38 $ l’once, contre 4 322,95 $ pour l’or, ce qui plaçait le ratio or-argent à 66,1; un niveau supérieur de 4,5 % à celui du 16 septembre, lorsque la Fed a relevé son taux directeur d’un quart de point pour le porter dans une fourchette de 3,75 % à 4,00 % et a indiqué une médiane d’une hausse supplémentaire cette année. L’argent restait en baisse d’environ 8 % pour 2026 et à près de 46 % sous son sommet de janvier de 121,58 $, même si le rendement du 10 ans est repassé sous 5 % et que le Brent s’est replié de plus de 105 $ vers 104 $, sur fond d’informations selon lesquelles l’Arabie saoudite remettait en service son oléoduc Est-Ouest.
La première opération élargie du Trésor, le 10 septembre, a porté sur 5,2 G$ d’échéances de 10 à 20 ans, contre un plafond de 6,0 G$, mais le rendement du 30 ans est passé de 5,196 % le jour de l’annonce en août à 5,353 % au 14 septembre, tandis que le 10 ans a touché 5 % pour la première fois depuis 2023 et que l’argent a reculé de 4,8 % en deux semaines. Les données budgétaires se sont détériorées, avec un déficit de 1 966 G$ sur les 11 premiers mois et un service de la dette dépassant 1 000 G$, mais les rendements ont été tirés par une inflation de base plus forte et par le pétrole; le rendement du 2 ans a augmenté d’environ 30 points de base. Les courtiers ont offert 10,5 G$ dans le cadre de l’opération, et la mécanique reposait sur l’émission de bons à court terme alors que les achats de bons par la Fed étaient nuls depuis la mi-août; après la hausse du 16 septembre, le 10 ans a reculé à environ 4,93 % au 18 septembre. Les rachats élargis se poursuivent jusqu’au 4 novembre.
Dynamique de marché et stratégies de couverture pour les traders de dérivés
Nous conseillons aux traders de dérivés de concentrer, dans les prochaines semaines, leur attention sur les rendements des bons du Trésor à long terme et les contrats à terme sur le Brent, plutôt que sur le déficit fédéral. La dynamique actuelle des marchés met en évidence une forte corrélation négative entre l’argent et le rendement du Trésor à 10 ans, qui s’est historiquement resserrée autour de -0,7 lors des périodes de transition monétaire. Alors que le 10 ans évolue près du seuil critique de 5 %, le positionnement en options sur l’argent devrait être directement couvert contre les fluctuations du marché obligataire.
Notre analyse montre que l’évolution du Brent, récemment oscillant entre 104 $ et 105 $ le baril, agit comme principal moteur des anticipations d’inflation et des rendements à long terme. Historiquement, une hausse soutenue de 10 % des prix de l’énergie tend à faire grimper les taux d’inflation implicites (breakevens) à 10 ans de 15 à 20 points de base en quelques semaines, ce qui exerce immédiatement une pression sur les métaux précieux. Nous recommandons d’utiliser des options pétrolières à court terme afin d’anticiper ces changements brusques des rendements des obligations de longue échéance avant d’exécuter des opérations sur dérivés de l’argent.
Tirer parti des rachats et de la volatilité des options sur l’argent
Le programme élargi de rachats du Trésor, qui se poursuit jusqu’au 4 novembre, offre une fenêtre unique pour exploiter des erreurs de valorisation dans les options d’achat et de vente sur l’argent. Comme ces rachats n’injectent pas de nouvelle liquidité dans le système financier, tout repli temporaire des rendements constitue une occasion privilégiée d’acheter des options d’achat sur l’argent à très courte échéance. Nous nous attendons à une compression de la volatilité à l’approche du jalon de novembre; les traders devraient donc chercher à acheter de la prime lors de pics marqués des rendements.
Même si la Réserve fédérale a récemment relevé son taux directeur dans une fourchette de 3,75 % à 4,00 %, les traders de dérivés doivent reconnaître que le marché a déjà intégré ces ajustements de court terme. Les données historiques montrent que, lorsque la Fed approche de la fin de son cycle de resserrement, les rendements à long terme se dissocient souvent des taux directeurs et suivent plutôt la croissance économique et les intrants énergétiques. Nous suggérons de structurer des stratégies acheteuses de volatilité, comme des straddles sur contrats à terme sur l’argent, afin de capter les fortes oscillations de prix attendues lorsque cette dissociation se matérialisera pleinement.
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