Les données du marché du travail en Pologne pour août ont montré une baisse de l’emploi de 0,8 % sur un an, tandis que les salaires ont augmenté de 5,6 %. Les ventes au détail ont progressé de 3,8 % sur un an et les chiffres de la masse monétaire sont attendus aujourd’hui. La banque centrale de Hongrie doit annoncer sa décision de taux à 14 h (HEC).
Les projections du « Debt Sustainability Monitor » de la Commission européenne, dans un scénario sans changement de politiques, ont servi à comparer les trajectoires d’endettement à 2035 entre les éditions 2024 et 2025, à la suite de l’abaissement de la note de la Pologne par Moody’s. La dette projetée de la Roumanie à l’horizon 2035 s’est améliorée d’environ 15 points de pourcentage sur un an, alors que son déficit nominal s’est resserré, passant de 9,3 % du PIB en 2024 à 7,9 % en 2025; d’autres reculs sont attendus même si la dette augmente à court terme. À l’inverse, la dette projetée a augmenté en Hongrie, en Pologne et en Slovénie, et plus modestement en Croatie, en Tchéquie et en Slovaquie; dans le même scénario, la dette dépasserait 100 % d’ici 10 ans en Hongrie, en Pologne et en Slovaquie. Sur les marchés, la Hongrie devrait maintenir ses taux à 5,50 %, tandis que l’EURHUF s’est rapproché de 361 et que l’EURCZK et l’EURPLN ont légèrement reculé; l’agence slovaque ARDAL a adjugé 603 M€ répartis sur des échéances 2028/2029/2033/2043 à des rendements moyens de 3,34 %, 3,56 %, 3,90 % et 4,54 %.
Occasions de négociation sur les taux et le change dans un contexte de risques budgétaires croissants en Europe centrale et orientale
Nous voyons une forte occasion pour les opérateurs de produits dérivés de payer des swaps de taux d’intérêt (IRS) polonais, particulièrement sur des maturités de deux à cinq ans. Avec la baisse de l’emploi de 0,8 % en Pologne et le récent abaissement de la note de Moody’s à A3, les risques budgétaires s’accentuent. Les rendements polonais à 10 ans ont récemment oscillé autour de 5,4 %, et nous anticipons une pression à la hausse alors que les projections de dette à long terme menacent de dépasser 100 % du PIB.
La décision de la banque centrale de Hongrie de marquer une pause dans son cycle d’assouplissement à 5,50 % aujourd’hui indique que les risques d’inflation dans la région demeurent très collants. Nous recommandons de se couvrir contre une faiblesse du forint hongrois en achetant des options d’achat (call) sur EUR/HUF, en visant un retour vers le seuil de 400 au cours des prochaines semaines. Historiquement, lorsque l’écart entre les rendements hongrois et ceux de la zone euro se resserre trop rapidement, le forint subit des ventes marquées.
Les gains budgétaires de la Roumanie et les stratégies de protection du crédit
À l’inverse, la consolidation budgétaire énergique de la Roumanie s’est traduite par une amélioration de 15 points de pourcentage de ses perspectives d’endettement à long terme. Alors que le déficit nominal de la Roumanie a reculé à 7,9 % du PIB, nous conseillons de négocier une pentification de la courbe roumaine au moyen de swaps receveurs (receiver) à court terme et de swaps payeurs (payer) à long terme. Cette stratégie capte l’optimisme budgétaire immédiat tout en protégeant contre des enjeux structurels de dépenses à long terme.
Nous suggérons également d’acheter de la protection au moyen de swaps sur défaut de crédit (CDS) à cinq ans sur la dette polonaise et hongroise. Les données de marché récentes montrent que les écarts de crédit en Europe centrale et orientale commencent à s’élargir par rapport aux Bunds allemands, alors que les investisseurs intègrent ces ratios d’endettement en hausse. Se positionner dès maintenant sur cet élargissement permettra aux opérateurs de tirer avantage de pressions additionnelles sur les notations attendues avant la fin de l’année.
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