BNY Markets affirme que l’inflation américaine est alimentée par les composantes du PCE de base peu sensibles aux taux d’intérêt, ce qui pourrait limiter l’effet d’un resserrement supplémentaire de la Réserve fédérale. La firme s’attend à une hausse additionnelle lors de la réunion de décembre 2026 de la Fed, tout en doutant que l’ensemble des hausses intégrées dans les prix de marché pour 2027 se concrétise, compte tenu de la nature de choc d’offre et du risque de destruction de la demande.
La note soutient que si une politique plus restrictive comprime la demande, mais laisse largement inchangés les prix qui alimentent l’inflation des services, la Fed pourrait être forcée d’assouplir sa position l’an prochain. Elle présente aussi le régime actuel de politique monétaire comme visant en partie à préserver la crédibilité en matière de contrôle de l’inflation, plutôt que de compter uniquement sur les mouvements de taux pour faire baisser l’inflation, à moins que la demande ne ralentisse de façon marquée. Même si les prix de l’énergie reculent et procurent un choc d’offre positif, BNY ajoute que des pressions inflationnistes tirées par la demande pourraient tout de même réapparaître.
Les hausses de taux de la Fed seraient surestimées en raison des pressions du côté de l’offre
Nous croyons que le marché surestime le nombre de hausses de taux que la Réserve fédérale effectuera en 2027. Bien qu’une dernière hausse soit probable en décembre 2026, les prix actuels du marché ne tiennent pas compte du fait que les hausses de taux ne peuvent pas corriger une inflation d’origine « côté offre ». Les opérateurs de dérivés devraient profiter des prochaines semaines pour se positionner en prévision d’un revirement soudain de cette perspective faucon.
Les données économiques récentes montrent que l’inflation des services de base demeure tenace à 3,5 %, largement propulsée par des secteurs comme les soins de santé et le transport, qui réagissent peu à des taux d’intérêt élevés. Historiquement, recourir à des hausses agressives pour traiter une inflation alimentée par l’offre ne mène qu’à une destruction sévère de la demande, obligeant les banques centrales à changer de cap. Nous nous attendons à ce que cette dynamique force la Fed à mettre sa campagne de resserrement sur pause beaucoup plus tôt que ce que le marché anticipe.
Stratégies sur dérivés et pentification de la courbe des taux en vue d’une pause de la Fed
Nous recommandons aux opérateurs de dérivés d’acheter des options d’achat (calls) sur le SOFR (Secured Overnight Financing Rate) à échéance juin 2027 afin de tirer parti de cette pause éventuelle. Si la Fed cesse de relever les taux, les rendements à court terme chuteront rapidement, ce qui, historiquement, déclenche une forte hausse de la valeur de ces options. Cette stratégie nous permet de bénéficier au fur et à mesure que le marché retranche ces hausses de taux de 2027 devenues inutiles.
Nous suggérons aussi de mettre en place des positions de pentification de la courbe, notamment en achetant des contrats à terme sur les bons du Trésor à deux ans et en vendant des contrats à dix ans. La courbe des taux du Trésor demeure fortement inversée, mais une pause de la Fed fera rapidement baisser les rendements à deux ans. Cette opération offre une excellente couverture contre le ralentissement économique que ces chocs d’offre risquent de provoquer.
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