Les remarques de Kevin Warsh à Jackson Hole ont réitéré l’objectif de stabilité des prix de 2 % de la Fed, mesuré par l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE), et ont présenté les taux à court terme comme son principal levier. Pourtant, le taux des fonds fédéraux est resté entre 3,5 % et 3,75 % depuis décembre 2025, même si l’inflation demeure au-dessus de la cible. Les marchés ont néanmoins réajusté leurs anticipations : l’or a reculé de plus de 3 % et l’argent a chuté de plus de 4 %, tandis que le NASDAQ a perdu près de 139 points; les obligations ont été vendues alors que les rendements des bons du Trésor montaient, et le dollar s’est affaibli. La spéculation s’est intensifiée autour d’un geste en septembre, même si aucun calendrier ni virage de politique n’a été annoncé et que le Federal Open Market Committee n’a apporté aucun changement.
L’épisode suggère que la contrainte est d’abord une question d’arithmétique budgétaire. Avec près de 40 000 milliards de dollars de dette nationale et des coûts annuels de service de la dette au-dessus de 1 000 milliards de dollars, des taux plus élevés resserreraient l’étau sur le financement de l’État, alors même que les dépenses jusqu’en juillet de l’exercice 2026 ont atteint 6 280 milliards de dollars, en hausse de 3,3 % sur un an. Dans ce contexte, la discussion fait le lien entre la dépréciation de la monnaie et la demande d’or, en ajoutant une illustration de l’inflation : le nombre de millionnaires américains est passé d’environ 7,64 millions en 1999 à 23,6 millions en 2025, mais il faut désormais près de 2 millions de dollars pour égaler ce que 1 million permettait d’acheter à l’époque. Avec une cible de 2 %, un dollar perd au moins 10 % de son pouvoir d’achat tous les cinq ans.
Le décalage entre la politique de la Fed et la réalité budgétaire
Nous faisons face à un décalage majeur entre le ton ferme de la Réserve fédérale et la réalité d’une crise budgétaire qui se profile. Alors que le président de la Fed, Kevin Warsh, a laissé entendre à Jackson Hole qu’il pourrait y avoir d’autres hausses de taux, le taux des fonds fédéraux demeure coincé entre 3,5 % et 3,75 % depuis décembre 2025. Comme la dette nationale américaine s’approche rapidement du seuil de 40 000 milliards de dollars et que les paiements d’intérêts annuels dépassent déjà 1 000 milliards de dollars, nous croyons que la banque centrale ne peut pas se permettre de relever les taux beaucoup plus.
Au cours des prochaines semaines, les traders de dérivés devraient regarder au-delà de la rhétorique restrictive et se préparer à un éventuel pivot de politique. Nous recommandons de profiter d’anticipations de taux mal évaluées en achetant des options d’achat (calls) sur les contrats à terme du Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Si la Fed est forcée de faire une pause ou de réduire les taux pour éviter que l’économie lourdement endettée ne craque, ces positions prendront une valeur importante.
Stratégies de négociation dans un contexte d’incertitude budgétaire et monétaire
Le récent repli après Jackson Hole, qui a vu l’or reculer de plus de 3 % et l’argent glisser de 4 %, offre un point d’entrée très favorable pour les traders d’options. Nous devrions chercher à établir une exposition à la hausse au moyen d’écarts haussiers d’options d’achat (bull call spreads) sur les contrats à terme de l’or et de l’argent afin de tirer parti, à long terme, de la dépréciation des monnaies. Les banques centrales du monde ont acheté plus de 1 000 tonnes métriques d’or l’an dernier, ce qui montre que les acteurs institutionnels se couvrent activement contre un dollar plus faible.
Nous devons aussi nous préparer à une hausse de la volatilité des marchés boursiers, alors que le conflit entre une inflation persistante et la croissance économique s’intensifie. Négocier des options de vente (puts) sur le Nasdaq 100 ou acheter des options d’achat (calls) sur le VIX aidera à protéger les portefeuilles contre des corrections soudaines du marché. Comme les dépenses fédérales ont atteint 6 280 milliards de dollars jusqu’en juillet de l’exercice 2026, la liquidité publique continue devrait probablement maintenir l’inflation et la volatilité des marchés à des niveaux élevés.
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