Le yen s’est apprécié de 5 % face au dollar depuis la dernière semaine de juillet, à la suite de deux interventions rapportées, dont le coût combiné dépasserait probablement 100 G$. Ce rebond s’inscrit toutefois en contrepoint d’une dépréciation de 41 % du JPYUSD sur les cinq dernières années, et le levier de politique monétaire qui reste évoqué est une hausse plus rapide des taux d’intérêt domestiques.
Un membre du conseil de politique monétaire de la Banque du Japon, Hajime Takata, a évoqué un rythme plus soutenu de relèvement des taux et a soulevé la possibilité de hausses consécutives du taux directeur. Une accélération du mouvement des taux japonais pourrait mettre sous pression le carry trade sur le yen, estimé à plus de 250 G$ de liquidité par année, et pourrait déclencher des mouvements abrupts sur le FX, en plus d’un regain d’aversion au risque favorisant les obligations souveraines et le USD. Par ailleurs, même si les rachats de titres du Trésor dépassent les 4 G$ attendus à la date pertinente, leur impact resterait limité face à un marché des Treasuries de 40 T$ et à une forte émission obligataire des entreprises, ce qui restreint les efforts visant à faire baisser les rendements.
Risques Of Heightened FX Volatility For Derivatives Traders
Nous croyons que les opérateurs en produits dérivés doivent se préparer à une volatilité accrue sur le marché des changes, alors que le yen poursuit sa trajectoire heurtée. Après les interventions récentes de la Banque du Japon, dont les coûts estimés auraient dépassé 100 G$, le rebond de 5 % du yen face au dollar n’est que le début d’un mouvement plus large. Comme la Banque du Japon laisse entrevoir des hausses de taux consécutives, nous recommandons aux traders de se préparer à un débouclement soudain de l’énorme carry trade en JPY.
Historiquement, lorsque le carry trade sur le yen se déboucle, la volatilité implicite des options USD/JPY a tendance à s’envoler rapidement, à l’image de la poussée au-delà de 16 % observée pendant les turbulences de marché d’août 2024. À l’heure actuelle, le carry trade injecte plus de 250 G$ de liquidité annuelle dans les marchés mondiaux, ce qui signifie que toute hausse soudaine des taux déclenchera un important resserrement des marges. Pour se couvrir, nous recommandons l’achat d’options de vente (puts) USD/JPY hors du cours (out-of-the-money) afin de profiter d’une appréciation rapide du yen.
Implications For The Treasury Market And Hedging Strategies
Nous devons aussi surveiller le marché des bons du Trésor américain, où toute ruée vers la qualité poussera les investisseurs vers la dette souveraine et renforcera le dollar. Même si les programmes de rachat du Trésor américain visent à soutenir la liquidité, ces efforts pourraient ne pas réussir à contenir les rendements si les investisseurs mondiaux cèdent dans la panique des actifs risqués pour couvrir des positions vendeuses sur le yen. La taille des positions dans les swaps de taux et les contrats à terme sur Treasuries de longue échéance devrait demeurer prudente afin d’éviter de se faire piéger par ce potentiel « piège de liquidité ».
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