Bloomberg a rapporté que la Banque du Japon penche pour une hausse de 25 points de base de son taux directeur lors de la réunion de deux jours qui se termine le 18 septembre, invoquant des risques à la hausse sur les prix, tout en conservant une marge de manœuvre quant à la trajectoire future de la politique monétaire. Le mandat de la banque centrale est la stabilité des prix, définie comme une inflation autour de 2 %, en plus de l’émission de billets de banque et de la conduite du contrôle monétaire et de la monnaie.
Le Japon a adopté une politique monétaire ultra-accommodante en 2013 via l’assouplissement quantitatif et qualitatif (QQE), en recourant à la création monétaire pour acheter des actifs comme des obligations d’État et des obligations de sociétés afin d’injecter de la liquidité. En 2016, il a ajouté des taux d’intérêt négatifs et a commencé à contrôler le rendement des obligations d’État à 10 ans, avant de relever les taux en mars 2024 et de s’éloigner de cette posture. Le soutien prolongé a affaibli le yen, un mouvement qui s’est intensifié en 2022 et 2023 à mesure que l’écart de politiques se creusait, d’autres banques centrales relevant leurs taux pour contrer une inflation au plus haut depuis des décennies, puis s’est partiellement inversé en 2024 après l’abandon graduel des paramètres ultra-accommodants. La faiblesse du yen et la hausse des prix mondiaux de l’énergie ont poussé l’inflation au-dessus de la cible de 2 %, tandis que l’amélioration des perspectives salariales a aussi accentué les pressions sur les prix.
Conséquences sur les marchés d’une hausse de taux de la BdJ
Nous suivons de près la prochaine réunion de la Banque du Japon, qui se termine le 18 septembre, alors que les décideurs s’orientent vers un relèvement du taux directeur d’un quart de point. Comme les risques sur les prix penchent à la hausse, nous croyons que les négociateurs de dérivés doivent se préparer à un changement important des actifs libellés en yen au cours des prochaines semaines. Cette mesure attendue constitue une nouvelle étape décisive vers la sortie de la politique monétaire ultra-accommodante en place depuis une décennie, qui avait auparavant pesé sur la devise.
Il faut se rappeler comment les phases de resserrement précédentes ont secoué les marchés mondiaux, notamment à la mi-2024, lorsqu’une hausse du taux à 0,25 % a déclenché un débouclage massif des opérations de portage en yen. Ce choc de marché a fait chuter le Nikkei 225 de plus de 12 % en une seule séance et a propulsé l’indice de volatilité VIX au-delà de 65. Les négociateurs de dérivés devraient s’attendre à des épisodes similaires de resserrement soudain de la liquidité et ajuster leurs limites d’effet de levier avant l’annonce.
Stratégies sur les dérivés et le marché obligataire
Pour composer avec cette volatilité, nous recommandons d’utiliser des options de change afin de se couvrir contre — ou de profiter d’un — yen qui s’apprécierait rapidement. L’achat d’options d’achat (call) hors du cours, à courte échéance, sur le JPY contre l’USD pourrait offrir un rendement intéressant si la hausse de taux déclenche un « short squeeze » rapide. Comme l’évaluation récente des options pourrait sous-estimer ce risque extrême, mettre en place ces positions dès maintenant nous donne un avantage tactique.
Du côté des titres à revenu fixe, nous suggérons de se positionner pour une hausse des rendements en vendant à découvert des contrats à terme sur obligations d’État japonaises (JGB) ou en concluant des swaps payeurs. Le rendement des JGB à 10 ans subit des pressions à la hausse, et une hausse de taux devrait vraisemblablement pousser ces rendements encore plus haut, la banque centrale se retirant de ses achats obligataires agressifs. La négociation du resserrement de l’écart de rendement entre les JGB et les bons du Trésor américain demeure un axe central de notre stratégie macroéconomique ce mois-ci.
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