USD/JPY a légèrement reculé en début de séance européenne après que Hajime Takata, membre du conseil de la BoJ, a laissé entendre que la banque centrale pourrait relever ses taux de 50 pb en septembre ou enchaîner des resserrements consécutifs jusqu’en octobre. Takata fait partie des trois « faucons » du conseil de politique monétaire et plaide pour un relèvement rapide du taux directeur vers un niveau neutre de 2,00 %. Un mouvement en septembre marquerait tout de même un rythme de hausses plus rapide après le resserrement de juin.
Cela dit, Takata demeure une voix minoritaire et le scénario privilégié est que, même si la BoJ relève ses taux en septembre, elle marquerait ensuite une pause jusqu’au début de l’an prochain afin d’évaluer la faiblesse de la consommation intérieure. Dans ce contexte, une Fed au ton restrictif est présentée comme le principal moteur, et USD/JPY serait appelé à rester plus longtemps dans la fourchette de 160 à 162. Cette dynamique est aussi décrite comme compliquant toute opération d’achat de yens, tout en préservant l’indépendance de la Fed.
Écarts de taux persistants et stratégies de négociation
Nous devrions nous préparer à ce que USD/JPY demeure élevé, dans la fourchette de 160 à 162, au cours des prochaines semaines, malgré les récents commentaires plus restrictifs en provenance de la Banque du Japon. Même si certains décideurs de la BoJ poussent pour des hausses agressives de 50 points de base ou des mouvements consécutifs, l’ensemble du conseil est très susceptible de faire une pause après septembre afin d’évaluer la faiblesse de la consommation intérieure. Pendant ce temps, le ton durablement restrictif de la Réserve fédérale continuera de soutenir le dollar américain, maintenant un large différentiel de taux.
Pour tirer parti de cette configuration, nous recommandons d’utiliser des « bull call spreads » USD/JPY à courte échéance ou des options de fourchette. Cette approche permet de profiter du biais haussier vers 162 tout en limitant le risque si la BoJ surprend le marché. Les données historiques montrent que lorsque l’écart de rendement des obligations à 10 ans États-Unis/Japon demeure au-dessus de 300 points de base, USD/JPY parvient rarement à maintenir un mouvement baissier sans une intervention importante des banques centrales.
Positionnement du marché, volatilité et gestion du risque
Nous devons aussi surveiller le positionnement du marché : les données de la CFTC montrent historiquement que des positions spéculatives nettes « short » sur le yen se constituent rapidement chaque fois que la Fed retarde des baisses de taux. Durant des périodes similaires de forts écarts de taux, la volatilité implicite à un mois sur USD/JPY a tendance à se contracter autour de 8 % à 10 %, ce qui rend les stratégies acheteuses d’options relativement peu coûteuses à financer. L’achat d’options barrières avec des seuils de désactivation (« knock-out ») au-dessus de 163 peut protéger notre capital contre une intervention gouvernementale inattendue, tout en captant des gains réguliers de type « carry trade ».
Toutefois, nous devons rester prudents face au risque d’un retour soudain de la volatilité, comme lors du débouclement massif des opérations de portage en juillet 2024, qui a fait chuter la paire de 161 à 141. Comme la BoJ souhaite ultimement pousser son taux directeur vers une cible neutre de 2,00 %, toute formation inattendue d’un consensus plus restrictif pourrait déclencher des appels de marge brusques. Il faut éviter de vendre des options de vente (« puts ») hors du cours pour financer notre exposition à la hausse, afin de prévenir des pertes catastrophiques en cas de poussée soudaine du yen.
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