Société Générale prévoit maintenant que la RBI relèvera le taux repo de 75 pb au total, au moyen de trois hausses de 25 pb, le faisant passer de 5,25 % à 6,00 % d’ici le début de 2027. La banque n’anticipait auparavant que deux hausses. Ce changement fait suite à des données du PIB indien plus solides que prévu, combinées à une Réserve fédérale américaine plus restrictive, ce qui réduit les risques de croissance tout en accentuant l’attention portée à l’inflation et à la stabilité externe.
La lecture révisée suppose que l’économie fonctionne avec moins de capacité inutilisée que ne le laisse entendre la projection de croissance de la RBI pour l’exercice 2027 (6,7 %), ce qui diminue le coût perçu, en termes de risques baissiers, d’un resserrement supplémentaire. Elle reflète aussi le risque que les pressions actuelles sur les prix des aliments, des carburants et des intrants se répercutent sur l’inflation fondamentale. Dans ce cadre, un cycle de 50 pb est jugé insuffisant pour reconstituer un coussin de taux directeur réel, et la nouvelle trajectoire place des mouvements de 25 pb lors de réunions consécutives en octobre, en décembre et en février.
Occasions sur les taux d’intérêt, les obligations et les swaps
Alors que l’économie indienne affiche une vigueur remarquable et que la Reserve Bank of India semble sur le point de relever ses taux, les négociateurs de dérivés doivent ajuster leurs portefeuilles sans tarder. Nous nous attendons à ce que la banque centrale procède à trois hausses consécutives de 25 points de base à compter d’octobre, ce qui ferait passer le taux repo de 5,25 % à 6,00 % d’ici le début de 2027. Ce virage s’appuie sur la solide croissance du PIB de l’Inde, qui a récemment dépassé les attentes à 6,7 % au premier trimestre de l’exercice, laissant très peu de capacité excédentaire dans l’économie.
Pour les opérateurs de dérivés de taux, nous recommandons de payer le taux fixe dans les swaps indexés au taux au jour le jour (OIS), particulièrement sur les échéances 1 an et 2 ans. Historiquement, durant le cycle de hausses de taux de 2022, les taux des swaps à court terme ont rapidement intégré une prime importante, augmentant de plus de 150 points de base avant les mouvements effectifs de politique monétaire. À mesure que les risques inflationnistes s’accentuent en raison de la hausse des coûts des aliments et des intrants, ces rendements de swaps à court terme ont de fortes chances de bondir au cours des prochaines semaines.
Nous suggérons aussi de prendre des positions courtes sur les contrats à terme d’obligations d’État, puisque la hausse des rendements fera inévitablement reculer les prix des obligations. Le rendement de l’obligation d’État de référence à 10 ans, qui a récemment oscillé autour de 6,85 %, devrait subir des pressions à la hausse à mesure que les conditions monétaires se resserrent au pays comme à l’international. Couvrir dès maintenant des portefeuilles obligataires longs protégera le capital contre les baisses de prix à venir avant la réunion de politique monétaire d’octobre.
Stratégies de change dans un contexte de resserrement monétaire
Enfin, nous voyons une stratégie intéressante sur les dérivés de change en se positionnant à l’achat sur la roupie indienne contre le dollar américain. Un coussin plus élevé de taux directeur réel rendra les actifs indiens plus attrayants pour les investisseurs étrangers, protégeant la devise contre les chocs externes. Alors que la Réserve fédérale américaine maintient un ton restrictif, un cycle proactif de hausses locales contribuera à stabiliser le taux de change USD/INR, qui a récemment buté sur une résistance près de 83,80.
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